Nội dung

Đài kỷ niệm iii

Lời nói đầu Edition Thứ tư, Warren E. Buffett

viii

ANote Giới Benjamin Graham, Jason Zweigx

Giới thiệu: cuốn sách này hy vọng sẽ Hoàn thành 1

Bình luận về giới thiệu

1. Đầu tư so với đầu cơ: kết quả để trở

12

Dự kiến ​​đầu tư thông minh 18

Bình luận về Chương 1

35

2. Các nhà đầu tư và lạm phát 47

Bình luận về Chương 2

3. Một thế kỷ-Lịch sử thị trường chứng khoán:

58

Mức độ giá chứng khoán đầu năm 1972 65

Bình luận về Chương 3

80

4. Chính sách Tổng danh mục đầu tư: Chủ đầu tư phòng thủ 88

Bình luận về Chương 4

101

5. Nhà đầu tư phòng thủ và các cổ phiếu thông thường 112

Bình luận về Chương 5

6. Chính sách danh mục đầu tư cho các nhà đầu tư enterprising:

124

Tiêu cực Phương pháp tiếp cận 133

Bình luận về Chương 6

7. Chính sách danh mục đầu tư cho các nhà đầu tư enterprising:

145

Side tích cực 155

Bình luận về Chương 7

179

8. Các nhà đầu tư và biến động thị trường 188

iv

v Nội dung

Bình luận về Chương 8

213

9. Đầu tư vào Quỹ đầu tư 226

Bình luận về Chương 9

242

10. Các nhà đầu tư và cố vấn của ông 257

Bình luận về Chương 10

11. Phân tích bảo mật cho các nhà đầu tư Lay:

272

Tổng phương pháp tiếp cận 280

Bình luận về Chương 11

302

12. Những điều cần xem xét về Per-Chia sẻ Thu nhập 310

Bình luận về Chương 12

322

13. Một so sánh bốn công ty niêm yết 330

Bình luận về Chương 13

339

14. Lựa chọn cổ phiếu cho nhà đầu tư phòng thủ 347

Bình luận về Chương 14

367

15. Lựa chọn cổ phiếu cho 376 nhà đầu tư enterprising

Bình luận về Chương 15

396

16. Các vấn đề chuyển đổi và Trát 403

Bình luận về Chương 16

418

17. Bốn Vô cùng hướng dẫn trường hợp Sử 422

Bình luận về Chương 17

438

18. Một so sánh của Tám cặp các công ty 446

Bình luận về Chương 18

473

19. Đồng cổ đông và Quản lý: Chính sách cổ tức 487

Bình luận về Chương 19

20. "Chênh lệch về an toàn" là khái niệm trung tâm

497

Đầu tư 512

Bình luận về Chương 20

525

Postscript 532

Bình luận Về PostScript

Phụ lục

535

1. Superinvestors của Graham-và-Doddsville 537

Nội dung vi

2. Quy định Quan trọng liên quan đến Taxability đầu tư

Các giao dịch thu nhập và an ninh (năm 1972) 561

3. Khái niệm cơ bản của Thuế Đầu tư

(Cập nhật năm 2003) 562

4. Sự đầu cơ mới trong cổ phần phổ thông 563

5. Một trường hợp Lịch sử: Aetna Bảo trì Công ty 575

6. Kế toán thuế cho Acquisition NVF của

Sharon cổ phiếu thép 576

7. Các công ty công nghệ như đầu tư 578

Ghi chú 579

Lời cảm ơn từ Jason Zweig 589

Chỉ số

Giới thiệu về tác giả

Tín

Front Cover

Bản quyền

Giới thiệu về Nhà xuất bản

591

Các văn bản được sao chép ở đây là phiên bản thứ tư sửa đổi, cập nhật bởi

Graham trong 1971-1972 và bước đầu được xuất bản vào năm 1973. Xin vui lòng

thông báo rằng các văn bản ghi chú của Graham (được chỉ định trong của mình

chương với chữ số superscript) có thể được tìm thấy trong các ghi chú sec-

tion bắt đầu trên trang 579. Các chú thích mới mà Jason Zweig đã giới thiệu

duced xuất hiện ở dưới cùng của trang Graham (và, trong các kiểu chữ

sử dụng ở đây là bổ sung thường xuyên để ghi chú Graham).

Lời nói đầu cho phiên bản thứ tư,

Warren E. Buffett

Tôi đọc các ấn bản đầu tiên của cuốn sách này vào đầu năm 1950, khi tôi lên chín

thiếu niên. Sau đó tôi nghĩ rằng đó là cuốn sách tốt nhất về đầu tư

từng được viết. Tôi vẫn nghĩ rằng đó là.

Để đầu tư thành công trong suốt quãng đời không yêu cầu một strato

thuộc về hình cầu IQ, am hiểu kinh doanh bất thường, hoặc thông tin nội bộ.

Điều cần thiết là một khung trí tuệ âm thanh để làm quyết định

sions và khả năng để giữ cho những cảm xúc từ ăn mòn mà khung

làm việc. Cuốn sách này một cách chính xác và rõ ràng quy định thích hợp

khuôn khổ. Bạn phải cung cấp kỷ luật cảm xúc.

Nếu bạn làm theo các nguyên tắc hành vi và kinh doanh Gra-

những người ủng hộ và ham nếu bạn chú ý đặc biệt để các vô giá

tư vấn trong Chương 8 và 20-bạn sẽ không có được một kết quả nghèo từ

đầu tư của bạn. (Đại diện cho nhiều thành tựu

hơn bạn có thể nghĩ rằng) Cho dù bạn đạt được kết quả xuất sắc.

sẽ phụ thuộc vào nỗ lực và trí tuệ áp dụng đối với đầu tư của bạn

ments, cũng như biên độ của sự điên rồ của thị trường chứng khoán trước

Vail trong sự nghiệp đầu tư của bạn. Sillier hành vi của thị trường,

lớn hơn các cơ hội cho nhà đầu tư kinh doanh. Theo

Graham và bạn sẽ được hưởng lợi từ sự điên rồ hơn là tham gia vào nó.

Đối với tôi, Ben Graham là nhiều hơn so với một tác giả hoặc một giáo viên.

Hơn bất kỳ người đàn ông khác, ngoại trừ người cha của tôi, ảnh hưởng đến cuộc sống của tôi.

Một thời gian ngắn sau cái chết của Ben vào năm 1976, tôi đã viết ngắn sau đây

tưởng nhớ về ông trên tạp chí Các nhà phân tích tài chính. Như bạn

đọc cuốn sách, tôi tin rằng bạn sẽ cảm nhận được một số trong những phẩm chất tôi người đàn ông-

tioned trong cống này.

viii

ix Lời nói đầu cho phiên bản thứ tư

Benjamin Graham

1894-1976

Cách đây vài năm, Ben Graham, sau đó gần tám mươi, bày tỏ với một người bạn

nghĩ rằng ông hy vọng mỗi ngày để làm "một cái gì đó ngu ngốc, một cái gì đó

sáng tạo và một cái gì đó hào phóng. "

Việc đưa được mục tiêu đó hay thay đổi đầu tiên thể hiện sở trường của mình cho gói-

lão hóa ý tưởng trong một hình thức tránh bất kỳ âm bội sermonizing

tự tầm quan trọng. Mặc dù ý tưởng của mình là rất tốt, giao hàng của họ

unfailingly nhẹ nhàng.

Độc giả của tạp chí này không cần phải xây dựng những thành tựu của mình

đo bằng các tiêu chuẩn của sự sáng tạo. Nó là hiếm hoi mà người sáng lập một kỷ luật

pline không tìm thấy công việc của mình lu mờ để khá ngắn bởi người kế nhiệm.

Nhưng hơn bốn mươi năm sau khi xuất bản cuốn sách mang lại cấu trúc

và logic với một hoạt động gây mất trật tự và bối rối, rất khó để nghĩ của pos

sible ứng cử viên cho vị trí Á hậu trong lĩnh vực an ninh

phân tích. Trong một khu vực nơi nhiều vẻ ngu ngốc trong vòng vài tuần hoặc vài tháng

sau khi xuất bản, nguyên tắc của Ben vẫn âm thanh giá trị của họ thường

tăng cường và hiểu rõ hơn về sự trỗi dậy của cơn bão tài chính

phá hủy flimsier cấu trúc trí tuệ. Tư vấn tính hợp lý của ông

mang lại phần thưởng không bao giờ cạn của mình theo, ngay cả những người với tự nhiên

khả năng thấp hơn để học viên có năng khiếu hơn người tình cờ trong khi theo

các lời khuyên sáng hay thời trang.

Một khía cạnh đáng chú ý của sự thống trị Ben của lĩnh vực chuyên môn của mình

rằng ông đã đạt được mà không có sự chật hẹp của hoạt động tâm thần nồng độ

trates tất cả các nỗ lực trên một kết thúc duy nhất. Đó là, đúng hơn, ngẫu nhiên bằng sản phẩm của

một trí tuệ có chiều rộng gần như vượt quá định nghĩa. Chắc chắn tôi có

chưa bao giờ gặp bất cứ ai có một tâm trí của phạm vi tương tự. Hầu như tổng số thu hồi,

niềm đam mê bất tận với những kiến ​​thức mới, và khả năng để viết lại nó trong một

hình thức áp dụng cho các vấn đề dường như không liên quan tiếp xúc với mình

suy nghĩ trong lĩnh vực bất kỳ một thỏa thích.

Nhưng thứ ba của ông bắt buộc, lòng quảng đại-là nơi ông đã thành công vượt ra ngoài

tất cả những người khác. Tôi biết Ben là giáo viên của tôi, người sử dụng lao động của tôi, và người bạn của tôi. Trong mỗi

mối quan hệ cũng giống như với tất cả học sinh, nhân viên của mình, và bạn bè, có

là một sự rộng lượng hoàn toàn mở, không có điểm lưu giữ những ý tưởng, thời gian,

và tinh thần. Nếu được yêu cầu rõ ràng của tư duy, không có chỗ tốt hơn để

đi. Và nếu khuyến khích hoặc luật sư là cần thiết, Ben đã có.

Walter Lippmann nói về những người đàn ông trồng cây mà người đàn ông khác sẽ ngồi

dưới. Ben Graham là một người đàn ông.

In lại từ các nhà phân tích tài chính Journal, November / Tháng mười hai 1976.

Lưu ý Về Benjamin Graham

Jason Zweig

x

Benjamin Graham là ai, và tại sao bạn nên lắng nghe anh ta?

Graham không chỉ là một trong các nhà đầu tư tốt nhất đã từng sống, ông đã

cũng là nhà tư tưởng thực tế đầu tư lớn nhất của mọi thời đại. Trước khi Graham,

quản lý tiền tệ hành xử giống như một guild thời trung cổ, hướng dẫn chủ yếu do

mê tín dị đoan, phỏng đoán, và các nghi lễ phức tạp. Phân tích an ninh của Graham

là sách giáo khoa đã làm biến đổi vòng tròn mốc thành một hiện đại, chuyên nghiệp

fession.1

Và đầu tư thông minh là cuốn sách đầu tiên để mô tả,

các nhà đầu tư cá nhân, khuôn khổ tình cảm và công cụ phân tích rằng

là cần thiết để thành công tài chính. Nó vẫn là cuốn sách tốt nhất về

đầu tư từng được viết cho công chúng. Đầu tư thông minh

là cuốn sách đầu tiên tôi đọc khi tôi gia nhập Tạp chí Forbes là một cub

phóng vào năm 1987, và tôi đã ấn tượng bởi sự chắc chắn của Graham, sớm

hoặc sau đó, tất cả các thị trường con bò phải kết thúc tồi tệ. Điều đó, chứng khoán Mỹ rừng đặc dụng-

fered vụ tai nạn tồi tệ nhất trong một ngày của họ trong lịch sử, và tôi nghiện. (Hôm nay,

sau khi thị trường con bò hoang dã của cuối những năm 1990 và chịu thị trường tàn bạo

bắt đầu vào đầu năm 2000, đầu tư thông minh đọc tiên tri

ically hơn bao giờ hết.)

Graham đến những hiểu biết của mình một cách khó khăn: bởi cảm giác tận mắt

nỗi thống khổ của mất mát tài chính và nghiên cứu trong nhiều thập kỷ lịch sử và

tâm lý của thị trường. Ông sinh ra Benjamin Grossbaum trên

Ngày 09 tháng 5 1894, tại London, cha của ông là một đại lý trong các món ăn Trung Quốc và

figurines.2The gia đình chuyển đến New York khi Ben được một năm tuổi. Tại

đầu tiên họ sống cuộc sống với một cô hầu gái, nấu ăn, và một chính phủ Pháp-

1 đồng tác giả với David Dodd và lần đầu tiên xuất bản năm 1934.

2. Grossbaums thay đổi tên Graham trong Thế chiến I,

khi cái tên Đức đã được xem với sự nghi ngờ.

xi Một Lưu ý Về Benjamin Graham

erness-on trên Fifth Avenue. Tuy nhiên, cha của Ben qua đời vào năm 1903,

sứ kinh doanh chùn bước, và gia đình trượt ngập ngừng vào cảnh đói nghèo.

Mẹ của Ben đã biến nhà của họ vào boardinghouse một, Sau đó, mượn

các tiền giao dịch cổ phiếu "ký quỹ", cô đã bị xóa sổ trong vụ tai nạn

của năm 1907. Đối với phần còn lại của cuộc sống của mình, Ben sẽ nhớ lại sự sỉ nhục

thanh toán tiền mặt một kiểm tra cho mẹ của mình và nghe các nhân viên giao dịch ngân hàng yêu cầu, "

Dorothy Grossbaum tốt cho năm đô la? "

May mắn thay, Graham giành được học bổng tại Columbia, nơi

sáng bật hoa đầy đủ. Ông tốt nghiệp năm 1914, thứ hai trong của mình

lớp. Trước khi kết thúc học kỳ cuối cùng của Graham, ba phòng ban,

Tiếng Anh, triết học, và toán học yêu cầu ông tham gia vào các giảng viên.

Ông đã được tất cả 20 tuổi.

Thay vì các học viện, Graham quyết định để cho Wall Street một shot.

Ông bắt đầu như là một nhân viên bán hàng tại một công ty kinh doanh trái phiếu, nhanh chóng trở thành một nhà phân tích,

sau đó một đối tác, và chẳng bao lâu đã chạy một phần đầu tư của chính mình

nership.

Sự bùng nổ Internet và phá sản sẽ không có ngạc nhiên Graham. Trong

Tháng Tư 1919, ông được trở lại 250% vào ngày giao dịch đầu tiên

Savold lốp, một lời đề nghị mới trong kinh doanh ô tô đang bùng nổ;

, Công ty đã được tiếp xúc như là một gian lận và cổ phiếu

là vô giá trị.

Graham đã trở thành một tổng thể nghiên cứu cổ phiếu trong kính hiển vi,

gần như phân tử, chi tiết. Năm 1925, cày thông qua sự che khuất

báo cáo nộp bằng đường ống dẫn dầu với Liên bang Mỹ Thương mại Com-

nhiệm vụ, ông biết rằng Bắc ống Line Công ty, sau đó giao dịch ở mức $ 65

trên mỗi cổ phiếu tổ chức ít nhất là $ 80 mỗi cổ phiếu trái phiếu chất lượng cao. (Ông

mua cổ phiếu, quấy rầy quản lý của mình vào nâng cao mức cổ tức, và

đến $ 110 cho mỗi cổ phiếu ba năm sau đó.)

Mặc dù có một mất mát đau lòng gần 70% trong quá trình sụp đổ Đại

1929-1932, Graham sống sót và phát triển mạnh trong hậu quả của nó, thu hoạch

giá rẻ từ đống đổ nát của các thị trường tăng. Có chính xác không

hồ sơ trả về sớm nhất của Graham, nhưng từ năm 1936 cho đến khi ông nghỉ hưu năm

Năm 1956, Graham-Newman Corp đã đạt được ít nhất 14,7% hàng năm,

so với 12,2% cho thị trường chứng khoán là một tổng thể một trong những tốt nhất,

hồ sơ theo dõi dài trên Wall Street history.3

3 Graham-Newman Corp là một quỹ tương tế mở (xem Chương 9)

Graham chạy trong quan hệ đối tác với Jerome Newman, một nhà đầu tư có tay nghề cao của mình

của chính quyền. Trong phần lớn lịch sử của nó, quỹ đã được đóng cửa để các nhà đầu tư mới. Tôi

Lưu ý Về Benjamin Graham xii

Graham đã làm nó? Kết hợp trí tuệ phi thường của ông

quyền hạn với ý thức chung sâu sắc và kinh nghiệm rộng lớn, Graham

phát triển các nguyên tắc cốt lõi của mình, mà ít nhất là có hiệu lực ngày hôm nay khi họ

là trong suốt cuộc đời của mình:

• chứng khoán không chỉ là một biểu tượng ticker hoặc đốm sáng điện tử, nó là một

quyền sở hữu quan tâm đến một doanh nghiệp thực tế, với một giá trị cơ bản

không phụ thuộc vào giá cổ phiếu của nó.

• Thị trường là một con lắc đó mãi mãi đu giữa unsustain-

có thể lạc quan (mà làm cho cổ phiếu quá đắt) và phi lý

bi quan (mà làm cho họ quá rẻ). Chủ đầu tư thông minh

là một thực tế những người bán lạc quan và mua từ người bi quan.

• Giá trị tương lai của mỗi đầu tư là một chức năng hiện tại của nó

giá. Giá bạn phải trả càng cao, lợi nhuận thấp hơn của bạn sẽ được.

• Không có vấn đề làm thế nào cẩn thận bạn đang có, một nguy cơ không có nhà đầu tư có thể bao giờ

loại bỏ được nguy cơ sai. Chỉ bằng việc nhấn mạnh vào những gì

Graham gọi là "biên độ an toàn"-không bao giờ trả quá cao, không có mat-

ter đầu tư thú vị như thế nào dường như có thể giảm thiểu

tỷ lệ cược của bạn lỗi.

• Bí quyết để thành công tài chính của bạn là bên trong chính mình. Nếu bạn

trở thành một nhà tư tưởng quan trọng đã không Wall Street "thực tế" trên đức tin,

và bạn đầu tư với sự tự tin bệnh nhân, bạn có thể mất ổn định

lợi thế của ngay cả những thị trường con gấu tồi tệ nhất. Bằng cách phát triển của bạn

kỷ luật và lòng can đảm, bạn có thể từ chối để cho tâm trạng của người khác

biến động chi phối vận mệnh tài chính của bạn. Cuối cùng, làm thế nào bạn đầu tư

ments hoạt động ít quan trọng hơn bạn cư xử như thế nào.

Mục tiêu của bản sửa đổi của đầu tư thông minh này là để áp dụng

Graham ý tưởng của thị trường tài chính hiện nay trong khi văn bản của mình

hoàn toàn nguyên vẹn (ngoại trừ ghi chú để làm rõ) .4 Sau khi

mỗi chương Graham bạn sẽ tìm thấy một bài bình luận mới. Trong những

hướng dẫn của người đọc, tôi đã thêm ví dụ gần đây sẽ hiển thị bạn chỉ cần

làm thế nào có liên quan và nguyên tắc giải phóng-Graham vẫn ngày hôm nay.

biết ơn Walter Schloss cung cấp dữ liệu cần thiết để ước tính

Graham-Newman trở về. 20% tỷ lệ lợi nhuận hàng năm mà Graham

trích dẫn trong Postscript của ông (p. 532) xuất hiện không có phí quản lý vào

tài khoản.

4 Các văn bản sao chép ở đây là bản sửa đổi lần thứ tư, cập nhật bởi Gra-

ham trong 1971-1972 và ban đầu được công bố vào năm 1973.

xiii Một Lưu ý Về Benjamin Graham

Tôi ghen tị với bạn sự phấn khích và giác ngộ đọc của Graham

kiệt tác cho thời gian đầu tiên ngay cả thời gian thứ ba hay thứ tư. Giống như tất cả

kinh điển, nó làm thay đổi cách chúng ta nhìn thế giới và sự tự đổi mới bằng cách educat

ing chúng tôi. Và bạn đọc nó, thì tốt hơn nó được. Với Graham như

hướng dẫn của bạn, bạn được đảm bảo để trở thành một bao la thông minh hơn

nhà đầu tư.

GIỚI THIỆU:

Cuốn sách này hy vọng sẽ Hoàn thành

Mục đích của cuốn sách này là cung cấp, trong một hình thức thích hợp cho lay-

nam giới, hướng dẫn trong việc thông qua và thực hiện một khoản đầu tư pol

băng giá. Tương đối ít sẽ được nói ở đây về kỹ thuật của

phân tích chứng khoán, sự chú ý sẽ được trả tiền chủ yếu để đầu tư

nguyên tắc và thái độ của nhà đầu tư. Tuy nhiên, chúng ta sẽ cung cấp một

số so sánh đặc cụ thể chứng khoán chủ yếu trong

cặp xuất hiện cạnh nhau trong giao dịch chứng khoán New York danh sách

để mang về nhà trong thời trang cụ thể các yếu tố quan trọng

tham gia trong các lựa chọn cụ thể của cổ phiếu phổ thông.

Tuy nhiên, nhiều không gian của chúng tôi sẽ được dành cho các mô hình lịch sử

thị trường tài chính, trong một số trường hợp chạy trên nhiều

thập kỷ qua. Đầu tư thông minh vào chứng khoán một mũi-

trang bị một kiến ​​thức đầy đủ về các loại khác nhau của

trái phiếu và cổ phiếu có thực sự hành xử theo thay đổi điều kiện

tions-một số trong đó, ít nhất, người ta có thể gặp lại một người

của kinh nghiệm. Tuyên bố không đúng sự thật và tốt hơn được áp dụng

Wall Street hơn so với cảnh báo nổi tiếng của Santayana: "Những người

không nhớ quá khứ là lên án để lặp lại nó. "

Văn bản của chúng tôi là hướng dẫn cho các nhà đầu tư như phân biệt từ specula

khoản tham chiếu, và nhiệm vụ đầu tiên của chúng tôi sẽ được làm rõ và nhấn mạnh điều này bây giờ tất cả

nhưng quên phân biệt. Chúng tôi có thể nói ngay từ đầu rằng đây không phải là một

"Làm thế nào để làm cho một triệu" cuốn sách. Không có con đường chắc chắn và dễ dàng

giàu có ở phố Wall hay ở bất cứ nơi nào khác. Nó có thể được điểm

những gì chúng ta đã nói một chút về lịch sử tài chính đặc biệt là

kể từ khi có nhiều hơn một đạo đức để được rút ra từ nó. Trong-cli

mactic năm 1929 John J. Raskob, một nhân vật quan trọng nhất trên toàn quốc

cũng như trên Wall Street, ca tụng những sự ban phước của chủ nghĩa tư bản trong một

bài viết trên tạp chí Home "Thưa, có tựa đề" Mọi người nên để trở thành

1

2 Giới thiệu

Giàu ". Luận án là tiết kiệm chỉ có $ 15 mỗi tháng đầu tư

lợi ích chung cổ phiếu với cổ tức tái đầu tư sẽ ủng hộ

Duce một bất động sản của $ 80.000 trong hai mươi năm đối với các khoản đóng góp tổng số

chỉ có $ 3.600. Nếu ông trùm General Motors đã đúng, đây là

thực sự là một con đường đơn giản cho phong phú. Làm thế nào gần bên phải là anh? Của chúng tôi

thô tính toán dựa trên đầu tư cho rằng trong 30 cổ phiếu

tạo nên chỉ số Dow Jones Industrial Average (DJIA)-Chỉ

nếu theo toa Raskob đã được theo dõi trong thời gian 1929-1948,

nắm giữ của nhà đầu tư vào đầu năm 1949 sẽ có được

trị giá khoảng $ 8.500. Đây là một khác xa với lời hứa của người đàn ông tuyệt vời

$ 80.000, và nó cho thấy sự phụ thuộc ít như thế nào có thể được đặt trên vậy

dự báo lạc quan và đảm bảo. Nhưng, như một sang một bên, chúng ta nên

nhận xét rằng sự trở lại thực sự nhận ra bởi các hoạt động 20 năm

sẽ tốt hơn so với 8% hợp hàng năm, và điều này

mặc dù thực tế rằng các nhà đầu tư đã bắt đầu mua hàng của mình

với chỉ số DJIA ở 300 và kết thúc với một định giá dựa trên 1948

đóng cửa mức trên 177. Hồ sơ này có thể được coi như là một sức thuyết phục

tranh cãi về nguyên tắc mua hàng thường xuyên hàng tháng mạnh

cổ phiếu phổ biến thông qua dày và mỏng, một chương trình được gọi là

"Đồng đô la chi phí trung bình."

Kể từ khi cuốn sách của chúng tôi không được đề cập đến các nhà đầu cơ, nó không có nghĩa là

cho những người kinh doanh trên thị trường. Hầu hết những người này được hướng dẫn

biểu đồ, phương tiện chủ yếu là cơ khí khác xác định

khoảnh khắc quyền mua và bán. Nguyên tắc áp dụng cho

gần như tất cả những cái gọi là "phương pháp tiếp cận kỹ thuật" là người ta nên

mua bởi vì một cổ phiếu hay thị trường đã tăng lên và là một trong nên bán

bởi vì nó đã từ chối. Đây là đối diện chính xác của kinh doanh âm thanh

cảm nhận ở khắp mọi nơi khác, và nó không nhất mà nó có thể dẫn đến

* Raskob (1879-1950) là một giám đốc của Du Pont, com-hóa học khổng lồ

pany, và Chủ tịch ủy ban tài chính tại General Motors. Ông cũng

phục vụ như là Chủ tịch quốc gia của Đảng Dân chủ và là lái xe

lực lượng đằng sau việc xây dựng các tòa nhà Empire State. Tính toán của

Giáo sư tài chính Jeremy Siegel xác nhận rằng Raskob của kế hoạch này sẽ có

phát triển dưới $ 9.000 sau 20 năm, mặc dù lạm phát sẽ có

ăn đi nhiều tăng đó. Để xem gần đây tốt nhất ở quan điểm Raskob

đầu tư chứng khoán dài hạn, xem các bài tiểu luận của cố vấn tài chính William Bern

Stein tại www.efficientfrontier.com/ef/197/raskob.htm.

Cuốn sách này hy vọng sẽ Hoàn thành 3

thành công lâu dài trên Wall Street. Theo kinh nghiệm của chúng tôi thị trường chứng khoán của

và quan sát, kéo dài hơn 50 năm qua, chúng tôi đã không được biết đến một

người duy nhất đã liên tục hoặc lastingly tiền của

do đó "theo thị trường." Chúng tôi không ngần ngại tuyên bố rằng điều này

phương pháp tiếp cận là fallacious vì nó là phổ biến. Chúng ta sẽ minh họa những gì

chúng ta vừa cho biết mặc dù, tất nhiên điều này không nên được thực hiện như là

chứng minh bằng một cuộc thảo luận sau đó tóm tắt của lý thuyết Dow nổi tiếng

kinh doanh trong thị trường chứng khoán .*

Kể từ khi công bố đầu tiên trong năm 1949, phiên bản của The Intelligent

Chủ đầu tư đã xuất hiện trong khoảng thời gian khoảng năm năm. Trong

cập nhật các phiên bản hiện tại chúng tôi có trách nhiệm để đối phó với khá một

số lượng phát triển mới kể từ khi phiên bản năm 1965 đã được viết.

Chúng bao gồm:

1. Một bước tiến chưa từng có trong các tỷ lệ lãi suất cao cấp

trái phiếu.

2. Giảm khoảng 35% của mức giá hàng đầu phổ biến

cổ phiếu, kết thúc tháng năm 1970. Đây là tỷ lệ phần trăm cao nhất

giảm trong khoảng 30 năm. (Vô số các vấn đề chất lượng thấp hơn

đã có một độ co lớn hơn nhiều).

3. Lạm phát liên tục của giá bán buôn và người tiêu dùng,

đã đạt được đà ngay cả khi đối mặt với một sự suy giảm của gen

eral kinh doanh vào năm 1970.

4. Sự phát triển nhanh chóng của các công ty "tập đoàn", fran

chise hoạt động, và tương đối mới lạ khác trong kinh doanh và

tài chính. (Bao gồm một số các thiết bị phức tạp như "let-

ter chứng khoán, "1proliferation đảm bảo lựa chọn cổ phiếu, gây hiểu lầm

tên, sử dụng của các ngân hàng nước ngoài, và những người khác.) †

* Graham của "cuộc thảo luận ngắn gọn" trong hai phần, p. 33, trang 191-192.

Để chi tiết hơn về lý thuyết Dow, xem http://viking.som.yale.edu/will/

dow / dowpage.html.

† quỹ tương hỗ mua "chứng khoán tự" trong các giao dịch tư nhân, sau đó immedi

ately đánh giá lại các cổ phiếu này ở một mức giá công cao hơn (xem định nghĩa của Graham

ở trang 579). Điều đó cho phép các quỹ này "go-go" để báo cáo thiếu bền vững cao

trả về trong giữa những năm 1960. Hoa Kỳ Ủy ban chứng khoán

nứt này lạm dụng vào năm 1969, và nó không còn là một mối quan tâm cho quỹ

nhà đầu tư. Cổ phiếu lựa chọn đảm bảo được giải thích trong Chương 16.

4 Giới thiệu

5. Phá sản của đường sắt lớn nhất của chúng tôi, quá ngắn và dài

hạn nợ của nhiều công ty trước đây là mạnh mẽ vững chắc,

và thậm chí là một vấn đề đáng lo ngại khả năng thanh toán giữa Wall Street

nhà .*

6. Sự xuất hiện của thịnh hành "hiệu suất" trong việc quản lý

quỹ đầu tư, bao gồm cả một số quỹ ủy thác hoạt động ngân hàng,

với kết quả đáng lo ngại.

Những hiện tượng này sẽ xem xét cẩn thận của chúng tôi, và một số

sẽ yêu cầu thay đổi trong kết luận và nhấn mạnh từ của chúng tôi previ

độc hại phiên bản. Các nguyên tắc cơ bản của đầu tư âm thanh

không thay đổi từ thập kỷ thập kỷ, nhưng việc áp dụng các princi

ples phải được thích nghi với những thay đổi đáng kể về tài chính Mecha-

nisms và khí hậu.

Tuyên bố cuối cùng được đưa vào thử nghiệm trong các văn bản của

phiên bản hiện tại, dự thảo đầu tiên trong số đó đã được hoàn thành vào tháng Giêng

Năm 1971. Vào thời điểm đó, chỉ số DJIA đã phục hồi mạnh mẽ từ năm 1970 của nó

thấp 632 và tiến hướng tới một mức cao năm 1971 của 951, với

viên nói chung lạc quan. Khi dự thảo cuối cùng được hoàn thành, trong

Tháng 11 năm 1971, thị trường trong đau đớn của một sự suy giảm mới, xe hơi

rying xuống đến 797 với một lo lắng mới về của nó

trong tương lai. Chúng tôi đã không cho phép những biến động này ảnh hưởng chung của chúng tôi

thái độ đối với chính sách đầu tư âm thanh, mà vẫn còn substan-

lúc đầu không thay đổi kể từ phiên bản đầu tiên của cuốn sách này vào năm 1949.

Mức độ co rút của thị trường trong 1969-70

phục vụ cho xua tan ảo tưởng rằng đã đạt được trong hàng mặt đất

trong hai thập kỷ qua. Điều này là cổ phiếu phổ thông hàng đầu

có thể được mua tại bất kỳ thời điểm nào và tại bất cứ giá nào, với sự đảm bảo không

lợi nhuận cuối cùng mà còn là bất kỳ tổn thất can thiệp sẽ sớm

được bù đắp bởi một bước tiến mới của thị trường mới cao Lev

Penn Trung ương Giao thông vận tải Công ty, sau đó tuyến đường sắt lớn nhất trong

Hoa Kỳ, đã tìm cách bảo hộ phá sản vào ngày 21 tháng 6 năm 1970, gây sốc

các nhà đầu tư, người đã không bao giờ nghĩ một công ty khổng lồ như vậy để đi theo (xem

p. 423). Trong số các công ty với khoản nợ "quá mức", Graham đã có trong tâm trí

là Ling-Temco-Vought và Tổng Corp (xem trang 425 và quốc gia

463). "Vấn đề của khả năng thanh toán" trên phố Wall xuất hiện giữa năm 1968

và năm 1971, khi một số công ty môi giới có uy tín đột nhiên phá sản.

Cuốn sách này hy vọng sẽ Hoàn thành 5

ELS. Đó là quá tốt là đúng. Tại dài thị trường chứng khoán đã có

"Trở lại bình thường", trong ý nghĩa rằng cả hai nhà đầu cơ và cổ phiếu

Các nhà đầu tư một lần nữa phải được chuẩn bị sẵn sàng để trải nghiệm đáng kể và mỗi

haps kéo dài rơi cũng như tăng giá trị của cổ phần của họ.

Trong khu vực của nhiều cổ phiếu phổ thông trung học và dòng thứ ba,

doanh nghiệp, đặc biệt là gần đây nổi sự tàn phá của wrought

thị trường phá vỡ cuối cùng là thảm khốc. Điều này là không có gì mới trong

chính nó-nó đã xảy ra với một mức độ tương tự như trong 1961-1962 nhưng có

bây giờ là một yếu tố mới lạ trong thực tế, một số đầu tư

quỹ đã cam kết lớn trong tính đầu cơ cao và rõ ràng

định giá quá cao các vấn đề thuộc loại này. Rõ ràng nó là không chỉ các người mới tập việc

cần phải được cảnh báo rằng sự nhiệt tình trong khi có thể cần thiết cho

thành tích tuyệt vời ở nơi khác, trên Wall Street, nó gần như invari

ably dẫn đến thảm họa.

Câu hỏi chính chúng ta sẽ phải đối phó với tăng trưởng của

tăng rất lớn trong tỷ lệ lãi suất trái phiếu đầu tiên chất lượng. Từ cuối năm 1967

các nhà đầu tư đã có thể để có được nhiều hơn gấp đôi

thu nhập từ trái phiếu chẳng hạn như ông có thể từ tiền lãi cổ phần representa

chính kịp thời phổ biến cổ phiếu. Vào đầu năm 1972, sự trở lại là 7,19%

trái phiếu cấp cao nhất so với chỉ có 2,76% trên cổ phiếu công nghiệp.

(Điều này so với 4,40% và 2,92% tương ứng vào cuối

Năm 1964.) Thật khó để nhận ra rằng khi chúng ta lần đầu tiên đã viết cuốn sách này vào năm 1949

các con số này gần như ngược lại: các trái phiếu trở lại

2,66% và các cổ phiếu mang lại 6,82% .2 Trong phiên bản trước, chúng ta có

luôn kêu gọi rằng ít nhất 25% của nhà đầu tư bảo thủ

danh mục đầu tư được tổ chức tại các cổ phiếu phổ thông, và chúng tôi đã ủng hộ nói chung

một bộ phận 50-50 giữa hai phương tiện truyền thông. Bây giờ chúng ta phải xem xét

cho dù lợi thế lớn hiện nay của lãi suất trái phiếu trên cổ phiếu

sản lượng sẽ biện minh cho một chính sách tất cả các trái phiếu cho đến khi một mối hợp lý hơn

tionship trở lại, như chúng ta mong đợi nó sẽ. Đương nhiên câu hỏi của con

tinued lạm phát sẽ có tầm quan trọng rất lớn trong việc đạt được quyết định của chúng tôi

ở đây. Chương sẽ được dành cho việc thảo luận này .*

* Xem Chương 2. Tính đến đầu năm 2003, trái phiếu kho bạc Mỹ matur

ing trong 10 năm mang lại 3,8%, trong khi cổ phiếu (được đo bằng chỉ số Dow Jones

Industrial Average) mang lại 1,9%. (Lưu ý rằng mối quan hệ này không phải là tất cả những điều đó

khác nhau từ năm 1964 con số mà Graham trích dẫn.) thu nhập

trái phiếu chất lượng hàng đầu đã giảm đều đặn kể từ năm 1981.

6 Giới thiệu

Trong quá khứ, chúng tôi đã thực hiện một sự phân biệt cơ bản giữa hai loại

của nhà đầu tư mà cuốn sách này đã được giải quyết-"phòng thủ"

"enterprising". (thụ động) phòng thủ nhà đầu tư sẽ

nhấn mạnh nhất của mình tránh những sai lầm nghiêm trọng hoặc

thua lỗ. Mục tiêu thứ hai của ông sẽ được tự do từ khó chịu, nỗ lực, và

sự cần thiết phải đưa ra quyết định thường xuyên. Các đặc điểm xác định của

enterprising nhà đầu tư (hoặc hoạt động, hoặc tích cực) là ông sẵn sàng

dành nhiều thời gian và chăm sóc đến việc lựa chọn chứng khoán được cả hai

âm thanh và hấp dẫn hơn mức trung bình. Trong nhiều thập kỷ

một nhà đầu tư enterprising của loại này có thể mong đợi một giá trị

phần thưởng cho kỹ năng và nỗ lực nhiều, hình thức trung bình tốt hơn

trở lại hơn so với thực hiện bởi các nhà đầu tư thụ động. Chúng tôi có một số

nghi ngờ về một Thương hiệu thực sự thêm đáng kể được hứa hẹn

nhà đầu tư hoạt động trong điều kiện hiện nay. Nhưng trong năm tới hoặc

năm sau khi cũng có thể khác nhau. Chúng tôi cho phù hợp sẽ tiếp tục

dành sự chú ý đến các khả năng đầu tư enterprising, như

họ tồn tại trong thời gian trước đây và có thể trở lại.

Từ lâu đã được xem phổ biến nghệ thuật thành công

đầu tư ful nằm đầu tiên trong sự lựa chọn của những ngành công nghiệp

có khả năng phát triển trong tương lai và sau đó trong việc xác định

công ty hứa hẹn nhất trong các ngành công nghiệp. Ví dụ, thông minh

các nhà đầu tư hoặc cố vấn sẽ lâu trước đây có thông minh của họ recog-

nized khả năng tăng trưởng lớn của ngành công nghiệp máy tính như là một

và toàn bộ máy kinh doanh quốc tế đặc biệt. Và

tương tự cho một số ngành công nghiệp tăng trưởng khác và tăng trưởng com-

panies. Nhưng điều này không phải là dễ dàng vì nó luôn luôn hồi tưởng lại. Để

mang lại cho nhà này điểm ngay từ đầu cho chúng tôi thêm ở đây một đoạn văn rằng

chúng tôi bao gồm đầu tiên trong ấn bản năm 1949 của cuốn sách này.

Một nhà đầu tư như ví dụ có thể là một người mua không khí giao thông vận tải

cổ phiếu bởi vì ông tin rằng tương lai của họ thậm chí còn rực rỡ hơn so với

xu hướng thị trường đã phản ánh. Đối với lớp này của nhà đầu tư

giá trị của cuốn sách của chúng tôi sẽ nằm trong các cảnh báo chống lại những cạm bẫy

ẩn giấu trong cách tiếp cận này đầu tư ưa thích hơn so với bất kỳ tích cực

kỹ thuật sẽ giúp anh ta đi theo con đường của mình .*

* "Máy vận chuyển cổ phiếu, tất nhiên, tạo ra như hứng thú nhiều trong cuối

Năm 1940 và đầu những năm 1950 như các cổ phiếu Internet đã làm một nửa thế kỷ sau đó. Trong số

quỹ tương hỗ nóng nhất của thời đại đó đã được chứng khoán hàng không và các

Cuốn sách này hy vọng sẽ Hoàn thành 7

Những cạm bẫy có tỏ ra đặc biệt nguy hiểm trong ngành công nghiệp

chúng tôi đề cập. Đó là, tất nhiên, dễ dàng dự báo rằng khối lượng của

không khí giao thông sẽ tăng trưởng ngoạn mục trong những năm qua. Bởi vì điều này

yếu tố cổ phiếu của họ đã trở thành một sự lựa chọn yêu thích của đầu tư

quỹ. Tuy nhiên, mặc dù việc mở rộng tốc độ doanh thu tại

lớn hơn so với các máy tính kết hợp ngành công nghiệp của kỹ thuật-

vấn đề hợp lý và overexpansion khả năng thực hiện cho fluctuat

ing và thậm chí con số lợi nhuận tai hại. Trong năm 1970, mặc dù

cao mới trong các số liệu lưu lượng truy cập, các hãng hàng không duy trì một sự mất mát của một số

200 triệu $ cho các cổ đông của họ. (Họ đã cho thấy hao hụt trong

Năm 1945 và 1961.) Cổ phiếu của các công ty này một lần nữa cho thấy một

giảm trong 1969-70 so với thị trường chung. Biên bản

cho thấy rằng ngay cả những chuyên gia được trả lương cao toàn thời gian lẫn nhau

quỹ đã hoàn toàn sai lầm về tương lai khá ngắn hạn

một ngành công nghiệp lớn và nonesoteric.

Mặt khác, trong khi các quỹ đầu tư đáng kể

đầu tư và lợi nhuận đáng kể trong IBM, sự kết hợp của của nó

rõ ràng là giá cao và không thể chắc chắn về

tỷ lệ tăng trưởng ngăn cản họ có nhiều hơn 3%

quỹ của mình trong biểu diễn tuyệt vời. Do đó tác dụng của

sự lựa chọn tuyệt vời trên kết quả tổng thể của họ là do không có nghĩa là

quyết định. Hơn nữa, nhiều if không phải là hầu hết các khoản đầu tư của họ trong

Các ngành công nghiệp máy tính các công ty khác hơn so với IBM dường như đã được

thua lỗ. Từ hai ví dụ rộng, chúng tôi rút ra hai đạo đức

cho độc giả của chúng tôi:

1. Triển vọng rõ ràng cho sự phát triển vật lý trong một doanh nghiệp không

chuyển thành lợi nhuận rõ ràng cho các nhà đầu tư.

2. Các chuyên gia không có cách lựa chọn đáng tin cậy và

tập trung vào các công ty hứa hẹn nhất trong hầu hết

triển vọng ngành công nghiệp.

Tên lửa Rockets-Jets & Quỹ Tự động hóa. Họ, giống như các cổ phiếu họ sở hữu,

hóa ra là một thảm họa đầu tư. Nó thường được chấp nhận ngày hôm nay rằng

các khoản thu nhập tích lũy của ngành công nghiệp hàng không trên toàn bộ lịch sử của nó

được tiêu cực. Bài học Graham là lái xe không phải là bạn nên tránh

mua cổ phiếu hãng hàng không, nhưng bạn không bao giờ nên đầu hàng trước "chắc chắn"

rằng bất kỳ ngành công nghiệp sẽ làm tốt hơn tất cả những người khác trong tương lai.

8 Giới thiệu

Các tác giả đã không làm theo phương pháp này trong sự nghiệp tài chính của mình như là

quản lý quỹ, và ông không thể cung cấp hoặc tư vấn cụ thể hoặc nhiều

khuyến khích những người có thể muốn thử nó.

Sau đó chúng tôi sẽ nhằm mục đích để thực hiện trong cuốn sách này? Chính của chúng tôi

Mục tiêu sẽ được hướng dẫn người đọc đối với các khu vực có thể xảy ra

đáng kể lỗi và để phát triển các chính sách mà ông sẽ được

thoải mái. Chúng tôi sẽ nói một chút về tâm lý của

nhà đầu tư. Quả thật vậy, vấn đề của chủ đầu tư và giám đốc của mình

tồi tệ nhất địch có khả năng được chính mình. ("Lỗi, nhà đầu tư thân mến,

không sao, và không phải của chúng tôi cổ phiếu, nhưng trong chính chúng ta. . . ").

đã chứng minh là đúng hơn trong những thập kỷ gần đây như nó đã trở thành

cần thiết cho các nhà đầu tư bảo thủ để có được phổ biến

cổ phiếu và do đó để lộ bản thân, Willy-nilly, sự phấn khích

và những cám dỗ của thị trường chứng khoán. Bằng cách lập luận, ví dụ,

và lời kêu gọi, chúng tôi hy vọng để hỗ trợ các độc giả của chúng tôi để thiết lập thích hợp

tinh thần và tình cảm thái độ đối với quyết định đầu tư của họ.

Chúng ta đã thấy nhiều tiền hơn làm và giữ "bình thường peo

dụ "người tính khí rất thích hợp cho đầu tư

quá trình hơn bởi những người, những người không có đủ chất lượng, mặc dù họ

đã có một kiến ​​thức rộng về tài chính, kế toán, và cổ phiếu

thị trường truyền thuyết.

Ngoài ra, chúng tôi hy vọng cấy ghép trong người đọc một xu hướng

đo lường hoặc định lượng. Đối với 99 vấn đề trong số 100, chúng ta có thể nói rằng ở

một số giá đủ rẻ để mua và tại một số giá khác

họ sẽ được thân rằng họ cần phải được bán. Thói quen relat

ing những gì được trả cho những gì đang được cung cấp là một đặc điểm vô giá trong

đầu tư. Trong một bài báo trong một tạp chí của phụ nữ nhiều năm trước đây

chúng tôi khuyên các độc giả để mua cổ phiếu của họ khi họ mua của họ Gro

ceries, không phải là họ mua nước hoa của họ. Các thiệt hại thực sự đáng sợ

trong vài năm qua (và tương tự như nhiều lần trước khi)

thực hiện trong những vấn đề phổ biến-chứng khoán nơi người mua quên

hỏi "bao nhiêu?"

Trong tháng sáu năm 1970 câu hỏi "bao nhiêu?" Có thể được trả lời bởi

con số ma thuật 9,40% năng suất có thể đạt được về các dịch vụ mới

trái phiếu ích công cộng cao cấp. Điều này đã giảm xuống khoảng

7,3%, nhưng thậm chí trả lại cám dỗ chúng ta hỏi, "Tại sao cung cấp cho bất kỳ khác

câu trả lời "Nhưng có câu trả lời khác có thể, và chúng phải được

xem xét cẩn thận. Bên cạnh đó, chúng tôi nhắc lại rằng cả chúng tôi và

độc giả của chúng tôi phải được chuẩn bị trước để có thể khá dif-

ferent điều kiện, nói, 1973-1977.

Cuốn sách này hy vọng sẽ Hoàn thành 9

Do đó chúng tôi sẽ trình bày chi tiết một số chương trình tích cực cho

đầu tư cổ phần phổ biến, một phần trong đó là trong phạm vị hoạt động của

cả các lớp học của các nhà đầu tư và một phần là nhằm mục đích chủ yếu cho nhập

prizing nhóm. Lạ lùng thay, chúng ta sẽ đề nghị như một của chúng tôi

trưởng yêu cầu ở đây là độc giả của chúng tôi giới hạn mình với các vấn đề

bán không xa trên giá trị tài sản hữu hình của họ .* Lý do

tư vấn dường như đã lỗi thời là cả hai thực tế và psychologi

cal. Kinh nghiệm đã dạy chúng ta rằng, trong khi có nhiều người tốt

tăng trưởng công ty trị giá tài sản nhiều lần net, người mua

cổ phiếu như vậy sẽ là quá phụ thuộc vào thay đổi bất thường và biến động

của thị trường chứng khoán. Ngược lại, các nhà đầu tư vào cổ phiếu, nói,

công ty công ích về giá trị thực tài sản của họ có thể luôn luôn

xem xét bản thân chủ sở hữu của một quan tâm đến âm thanh và mở rộng

các doanh nghiệp, mua lại tại một giá cả hợp lý-bất kể những gì các

thị trường chứng khoán có thể nói ngược lại. Kết quả cuối cùng của ví dụ

một chính sách bảo thủ có khả năng làm việc tốt hơn thú vị

cuộc phiêu lưu vào lĩnh vực hấp dẫn và nguy hiểm của dự đoán

tăng trưởng.

Nghệ thuật của đầu tư có một đặc tính đó không phải là thường

đánh giá cao. A, được khấu trừ nếu unspectacular, kết quả có thể đạt được

do chủ đầu tư nằm với tối thiểu của nỗ lực và khả năng, nhưng

cải thiện tiêu chuẩn này dễ dàng đạt được yêu cầu ứng dụng nhiều

và hơn một dấu vết của sự khôn ngoan. Nếu bạn chỉ đơn thuần cố gắng mang lại chỉ là một

thêm kiến ​​thức và thông minh chịu khi đầu tư của bạn

chương trình, thay vì thực hiện tốt hơn một chút so với kết quả bình thường, bạn

cũng có thể thấy rằng bạn đã thực hiện tồi tệ hơn.

Vì bất cứ ai, bởi chỉ cần mua và tổ chức một đại diện

danh sách có thể bằng việc thực hiện trung bình thị trường, nó sẽ

dường như là một vấn đề tương đối đơn giản để "đánh bại trung bình", nhưng như

một vấn đề của thực tế, tỷ lệ của những người thông minh những người cố gắng này và không

là đáng ngạc nhiên lớn. Ngay cả phần lớn các quỹ đầu tư,

với tất cả các nhân viên giàu kinh nghiệm của họ, đã không thực hiện rất tốt

* Các tài sản hữu hình bao gồm tài sản vật lý của một công ty (như bất động sản,

nhà máy, thiết bị, và hàng tồn kho) cũng như cân đối tài chính của nó (như

như tiền mặt, các khoản đầu tư ngắn hạn, và các khoản phải thu). Trong số các-ele

ments không bao gồm tài sản hữu hình là các nhãn hiệu, bản quyền, bằng sáng chế, fran

chises, thiện chí, và các nhãn hiệu hàng hoá. Để xem làm thế nào để tính toán tài sản hữu hình

giá trị, xem chú thích † ở trang 198.

10 Giới thiệu

trong những năm qua có thị trường chung. Đồng minh những điều nêu trên

là hồ sơ của các công bố dự đoán thị trường cổ phiếu của

nhà môi giới, có bằng chứng mạnh mẽ rằng họ tính

dự báo có được phần nào ít tin cậy hơn so với ném đơn giản

một đồng xu.

Khi viết cuốn sách này, chúng tôi đã cố gắng để giữ này pitfall cơ bản của

đầu tư trong tâm trí. Các nhân đức của một chính sách danh mục đầu tư đơn giản

được nhấn mạnh việc mua trái phiếu cao cấp cộng với một thợ lặn

sified danh sách hàng đầu phổ biến cổ phiếu, mà bất kỳ nhà đầu tư có thể thực hiện

với sự hỗ trợ của các nhà tài trợ của các chuyên gia ít. Những cuộc phiêu lưu vượt ra ngoài này an toàn

và lãnh thổ âm thanh đã được trình bày như là đầy với challeng

các khó khăn, đặc biệt là trong khu vực của khí. Trước khi

cố gắng như một liên doanh chủ đầu tư nên cảm thấy chắc chắn về bản thân

và cố vấn đặc biệt của mình cho dù họ có một rõ ràng

khái niệm về sự khác biệt giữa đầu tư và đầu cơ,

giữa thị trường giá cả và giá trị cơ bản.

Một cách tiếp cận mạnh mẽ-minded để đầu tư, vững chắc dựa trên

margin-của-nguyên tắc an toàn, có thể mang lại phần thưởng đẹp trai. Tuy nhiên, một

quyết định cố gắng cho những tiền nhuận bút chứ không phải là được bảo hiểm

hoa quả đầu tư phòng thủ không nên được thực hiện mà không có nhiều

tự kiểm tra.

Một hồi cứu cuối cùng suy nghĩ. Khi tác giả trẻ vào

Wall Street vào tháng Sáu năm 1914, không ai có bất cứ sự thoa mực của những gì tiếp theo

nửa thế kỷ đã có trong cửa hàng. (Các thị trường chứng khoán thậm chí không nghi ngờ

một cuộc Chiến tranh Thế giới là để thoát ra khỏi trong hai tháng, và đóng cửa

New York Stock Exchange.) Bây giờ, vào năm 1972, chúng tôi tìm thấy bản thân các

đất nước giàu nhất và mạnh nhất trên trái đất, nhưng bị vây quanh bởi tất cả các loại

vấn đề lớn và nhiều sợ hãi hơn tự tin của

trong tương lai. Tuy nhiên, nếu chúng ta giới hạn sự chú ý của chúng tôi để đầu tư của Mỹ

kinh nghiệm, có một số tiện nghi để được lượm lặt từ 57

năm. Thông qua tất cả những thăng trầm và thương vong của họ, như trái đất

run rẩy như họ đã không lường trước được, nó vẫn thực sự có âm thanh

nguyên tắc đầu tư sản xuất các kết quả nói chung âm thanh. Chúng ta phải

hành động trên giả định rằng họ sẽ tiếp tục làm như vậy.

Lưu ý Reader: Cuốn sách này không giải quyết tổng thể

chính sách tài chính tiết kiệm và nhà đầu tư, giao dịch chỉ với điều đó

phần của các quỹ mà họ được chuẩn bị để đặt Tháng Ba

ketable (hoặc hoàn lại) chứng khoán, có nghĩa là, trái phiếu và cổ phiếu.

Cuốn sách này hy vọng sẽ Hoàn thành 11

Do đó chúng tôi không thảo luận về phương tiện truyền thông quan trọng như vậy là tiết kiệm

và desposits thời gian, tiết kiệm, tài khoản và vay hiệp hội, cuộc sống

bảo hiểm, niên kim, và bất động sản thế chấp, vốn chủ sở hữu

tàu. Người đọc nên nhớ rằng khi ông tìm thấy từ

"Bây giờ", hoặc tương đương, trong văn bản, nó đề cập đến cuối năm 1971 hoặc

đầu năm 1972.

Bình luận về giới thiệu

Nếu bạn đã xây dựng lâu đài trong không khí, công việc của bạn không cần phải bị mất;

đó là nơi mà họ nên được. Bây giờ đặt nền móng theo

chúng.

Henry David Thoreau, Walden

Chú ý rằng Graham thông báo từ đầu rằng cuốn sách này sẽ không

cho bạn biết làm thế nào để đánh bại thị trường. Không có cuốn sách trung thực có thể.

Thay vào đó, cuốn sách này sẽ dạy cho bạn bài học mạnh mẽ:

• làm thế nào bạn có thể giảm thiểu khả năng bị thiệt hại không thể đảo ngược;

• làm thế nào bạn có thể tối đa hóa cơ hội đạt được lợi nhuận bền vững;

• làm thế nào bạn có thể kiểm soát hành vi tự chuốc lấy thất bại mà giữ nhất

nhà đầu tư tiếp cận đầy đủ tiềm năng của họ.

Quay trở lại trong những năm bùng nổ vào cuối những năm 1990, khi cổ phiếu công nghệ

dường như tăng gấp đôi về giá trị mỗi ngày, khái niệm mà bạn có thể

mất gần như tất cả tiền của bạn dường như vô lý. Tuy nhiên, vào cuối năm 2002,

nhiều dot-com và viễn thông cổ phiếu đã mất 95% giá trị của họ

hoặc nhiều hơn. Một khi bạn bị mất 95% tiền của bạn, bạn phải đạt được 1.900%

chỉ để có được trở lại nơi bạn started.1Taking nguy cơ ngu ngốc có thể đưa

bạn quá sâu trong lỗ mà nó hầu như không thể nhận ra. Đó là

lý do tại sao Graham liên tục nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tránh

thiệt hại không chỉ trong 6 chương, 14, và 20, nhưng trong các chủ đề của cảnh báo

ing rằng ông đã dệt trong suốt toàn bộ văn bản của mình.

Nhưng không có vấn đề làm thế nào cẩn thận bạn đang có, giá các khoản đầu tư của bạn

sẽ đi xuống theo thời gian. Trong khi không ai có thể loại bỏ nguy cơ đó,

1 Để đưa tuyên bố này trong quan điểm, xem xét mức độ thường xuyên bạn có khả năng

mua một cổ phiếu ở mức $ 30 và có thể bán nó ở $ 600.

12

Bình luận về Giới thiệu 13

Graham sẽ cho bạn thấy làm thế nào để quản lý nó, và làm thế nào để có được nỗi sợ hãi của bạn

dưới sự kiểm soát.

BẠN AN ĐẦU TƯ THÔNG MINH?

Bây giờ chúng ta hãy trả lời một câu hỏi cực kỳ quan trọng. Chính xác là gì Gra-

ham có nghĩa là do một nhà đầu tư "thông minh"? Quay trở lại trong phiên bản đầu tiên của

cuốn sách, Graham định nghĩa thuật ngữ và ông làm cho nó rõ ràng rằng loại

trí thông minh không có gì để làm với chỉ số IQ hoặc SAT điểm. Nó chỉ đơn giản có nghĩa

bệnh nhân, xử lý kỷ luật, và mong muốn tìm hiểu, bạn cũng phải có khả năng

khai thác cảm xúc của bạn và suy nghĩ cho chính mình. Loại trí thông minh,

giải thích Graham, "là một đặc điểm của nhân vật hơn của não bộ." 2

Có bằng chứng rằng chỉ số IQ cao và giáo dục đại học không đủ để

làm cho một nhà đầu tư thông minh. Trong năm 1998, Long-Term Capital Management

LP, một quỹ phòng hộ được điều hành bởi một tiểu đoàn của các nhà toán học, máy tính

các nhà khoa học, và hai nhà kinh tế đoạt giải Nobel, bị mất nhiều hơn

$ 2 tỷ USD trong một vài tuần trên một đặt cược rất lớn mà các thị trường trái phiếu

sẽ trở lại Tuy nhiên, "bình thường". thị trường trái phiếu tiếp tục ngay trở thành

và bất thường hơn và LTCM đã mượn rất nhiều tiền

sụp đổ của nó gần như bị lật tài chính toàn cầu system.3

Và trở lại trong mùa xuân năm 1720, Sir Isaac Newton sở hữu cổ phần trong

Công ty Nam Hải, cổ phiếu nóng nhất ở Anh. Cảm ứng

thị trường đã nhận được ra khỏi bàn tay, vật lý vĩ đại lẩm bẩm rằng

anh ta "có thể tính toán các chuyển động của các cơ quan trên trời, nhưng không phải là

điên rồ của những người "Newton. bán phá giá cổ phiếu Nam Hải, mụt nổi lên

eting một lợi nhuận 100% với tổng giá trị £ 7.000. Nhưng chỉ vài tháng sau đó, cuốn trong

sự nhiệt tình tự nhiên của thị trường, Newton đã tăng trở lại trong lúc một nhiều

giá cao hơn và mất £ 20,000 (hoặc nhiều hơn $ 3 triệu trong ngày hôm nay

tiền). Đối với phần còn lại của cuộc đời mình, ông đã cấm bất cứ ai để nói chuyện từ

"Biển Đông" trong presence.4 của mình

2 Benjamin Graham, đầu tư thông minh (Harper & Row, 1949), p. 4.

3 - "quỹ đầu tư" là một hồ bơi của tiền, phần lớn không được kiểm soát bởi chính phủ,

đầu tư mạnh mẽ cho các khách hàng giàu có. Đối với một nói tuyệt vời của LTCM

câu chuyện, nhìn thấy Roger Lowenstein, Khi Genius Không (Random House, 2000).

4 John Carswell, South Sea Bubble (Cresset Press, London, 1960),

tr. 131, 199. Xem thêm www.harvard-magazine.com/issues/mj99/damnd.

html.

14 Bình luận về Giới thiệu

Sir Isaac Newton là một trong những người thông minh nhất đã từng

sống, như hầu hết chúng ta sẽ xác định trí thông minh. Tuy nhiên, trong điều kiện của Graham,

Newton đã xa từ một nhà đầu tư thông minh. Bằng cách để cho tiếng gầm rú của

đám đông ghi đè lên bản án của riêng mình, nhà khoa học vĩ đại nhất của thế giới đã hành động

như một kẻ ngốc.

Tóm lại, nếu bạn đã thất bại trong đầu tư cho đến nay, nó không phải bởi vì bạn đang

ngu ngốc. Đó là bởi vì, giống như Sir Isaac Newton, bạn đã không phát triển

cảm xúc kỷ luật đầu tư thành công đòi hỏi. Trong Chương 8,

Graham mô tả làm thế nào để tăng cường trí thông minh của bạn bằng cách khai thác

cảm xúc của bạn và từ chối cúi xuống để cấp độ của thị trường không hợp lý-

ITY. Ở đó bạn có thể nắm vững bài học của mình mà là một nhà đầu tư thông minh

một vấn đề "nhân vật" hơn là "bộ não."

Một biên niên sử của thiên tai

Bây giờ chúng ta hãy một chút thời gian để xem xét một số tài chính lớn devel-

opments của vài năm qua:

1. Sự sụp đổ thị trường tồi tệ nhất kể từ cuộc Đại suy thoái, với Mỹ

cổ phiếu mất 50,2% giá trị của họ hoặc 7,4 nghìn tỷ USD giữa

Tháng 3 năm 2000 và tháng 10 năm 2002.

2. Giảm sâu hơn trong giá cổ phiếu của các công ty nóng nhất

những năm 1990, bao gồm AOL, Cisco, các JDS Uniphase, Lucent, và

Qualcomm cộng với sự phá hủy hoàn toàn của hàng trăm Internet

cổ phiếu.

3. Cáo buộc gian lận tài chính lớn tại một số trong những lớn nhất và

tập đoàn có uy tín nhất ở Mỹ, như Enron, Tyco,

và Xerox.

4. Các vụ phá sản của công ty như vậy một lần, sáng lấp lánh-Con

seco, Global Crossing, và WorldCom.

5. Cáo buộc rằng công ty kế toán nấu những cuốn sách, và thậm chí cả

phá hủy các hồ sơ, để giúp khách hàng của họ lừa dối công chúng đầu tư.

6. Chi phí điều hành hàng đầu tại các công ty hàng đầu thất thoát

hàng trăm hàng triệu đô la cho lợi ích cá nhân của mình.

7. Bằng chứng rằng các nhà phân tích bảo mật trên Wall Street đánh giá cao cổ phiếu công khai

nhưng thừa nhận rằng họ được rác.

8. Một thị trường chứng khoán, ngay cả sau khi suy giảm bloodcurdling của nó, dường như

định giá quá cao bằng các biện pháp lịch sử, cho thấy nhiều chuyên gia

rằng giá cổ phiếu đã tiếp tục giảm.

Bình luận về Giới thiệu 15

9. Một sự suy giảm không ngừng về lãi suất đã khiến các nhà đầu tư không

thay thế hấp dẫn cho cổ phiếu.

10. Một môi trường đầu tư tua tủa với các mối đe dọa không thể đoán trước

của chủ nghĩa khủng bố toàn cầu và chiến tranh ở Trung Đông.

Phần lớn thiệt hại này có thể có được (và đã) tránh được bằng cách

các nhà đầu tư đã học và sống theo các nguyên tắc của Graham. Như Graham

đặt nó, "trong khi sự nhiệt tình có thể là cần thiết cho lớn hoàn thành

ments ở nơi khác, Wall Street hầu như luôn dẫn đến thảm họa. "

Bằng cách cho phép mình được mang đi trên các cổ phiếu Internet, trên lớn

"Tăng trưởng" cổ phiếu, cổ phiếu như là một toàn dân nhiều giống

những sai lầm ngu ngốc như Sir Isaac Newton. Họ cho phép judg nhà đầu tư khác

ments xác định riêng của họ. Họ bỏ qua cảnh báo của Graham rằng "

thiệt hại thực sự đáng sợ "luôn luôn xảy ra sau khi" người mua quên hỏi

'Làm thế nào nhiêu? "Hầu hết các đau đớn của tất cả các, bằng cách mất kiểm soát của họ

khi họ cần nó nhất, những người này chứng minh bảng cân đối tài của Graham

tion rằng "vấn đề và giám đốc của nhà đầu tư thậm chí tồi tệ nhất của ông đối phương

có khả năng được chính mình ".

THE điều chắc chắn rằng WS KHÔNG

Nhiều người trong số những người đặc biệt là thực hiện về công nghệ và

Cổ phiếu Internet, tin rằng quảng cáo thổi phồng công nghệ cao ngành công nghiệp này sẽ

outgrowing mỗi khác trong nhiều năm tới, nếu không mãi mãi:

• Trong giữa năm 1999, sau khi kiếm lợi nhuận 117,3% chỉ là lần đầu tiên năm

tháng trong năm, Monument Internet Quỹ quản lý danh mục đầu tư

Alexander Cheung dự đoán rằng quỹ của ông sẽ đạt được 50% một năm

trong vòng 3-5 năm tiếp theo và trung bình hàng năm 35%

"Trong vòng 20 năm tới." 5

5 Loizos Constance, "Q & A: Alex Cheung," InvestmentNews, ngày 17 Tháng Năm năm 1999,

p. 38. 20 năm trở lại cao nhất trong lịch sử các quỹ tương hỗ là 25,8% mỗi năm,

đạt được bằng cách huyền thoại Peter Lynch của Fidelity Magellan trong hai

thập kỷ kết thúc ngày 31 Tháng 12 năm 1994. Lynch của hiệu suất chuyển $ 10.000

vào nhiều hơn $ 982.000 trong vòng 20 năm. Cheung đã dự đoán rằng quỹ của mình

sẽ lần lượt 10.000 USD vào nhiều hơn $ 4 triệu trong cùng độ dài của thời gian.

Thay vì liên quan đến Cheung như ridiculously overoptimistic, các nhà đầu tư đã ném

16 Bình luận về Giới thiệu

• Sau khi Amerindo Quỹ Công nghệ tăng đáng kinh ngạc 248,9%

trong năm 1999, danh mục đầu tư quản lý Alberto Vilar nhạo báng bất cứ ai

dám nghi ngờ rằng Internet là một kiếm tiền vĩnh viễn

máy: "Nếu bạn ra ngoài của khu vực này, bạn sẽ underper

hình thức. Bạn đang ở trong một con ngựa và lỗi, và tôi đang ở trong một chiếc Porsche. Bạn

không thích mười lần cơ hội phát triển? Sau đó đi với một người nào đó

khác "6.

• Trong tháng 2 năm 2000, hàng rào quản lý quỹ James J. Cramer ủng hộ

tuyên bố rằng công ty liên quan đến Internet "là những người chỉ có giá trị

sở hữu ngay bây giờ "Những" người chiến thắng của thế giới mới, "như ông gọi là

họ ", là những người duy nhất sẽ cao hơn nhất quán trong

ngày tốt và xấu "Cramer thậm chí đã một potshot Graham:" Bạn

có ném ra tất cả các ma trận và công thức và các văn bản mà

tồn tại trước khi Web. . . . Nếu chúng tôi sử dụng bất kỳ những gì Graham và

Dodd dạy cho chúng ta, chúng ta sẽ không có một đồng xu thuộc quyền quản lý "7.

Tất cả những chuyên gia cái gọi là bị bỏ qua từ tỉnh táo của Graham của cảnh báo

ing: "Rõ ràng khách hàng tiềm năng cho sự phát triển vật lý trong một doanh nghiệp không

chuyển thành lợi nhuận rõ ràng cho các nhà đầu tư "Trong khi có vẻ như dễ dàng.

thấy trước đó ngành công nghiệp sẽ phát triển nhanh nhất, tầm nhìn xa mà không có thực

giá trị nếu hầu hết các nhà đầu tư khác đã được mong đợi điều tương tự. By

tất cả mọi người thời gian quyết định rằng một ngành công nghiệp đã cho là "rõ ràng" tốt nhất

tiền anh ta, flinging nhiều hơn $ 100 triệu USD vào quỹ của mình trong năm tới

năm. Một khoản đầu tư $ 10,000 vào Quỹ Internet Monument tháng năm 1999

sẽ giảm xuống còn khoảng $ 2.000 vào cuối năm 2002. (Tượng đài

quỹ không còn tồn tại trong hình thức ban đầu của nó và bây giờ được gọi là Orbitex

Mới nổi Công nghệ Quỹ.)

6 Lisa Reilly Cullen, ba chữ số Club, "Money, Tháng Mười Hai, 1999, p. 170.

Nếu bạn đã đầu tư 10.000 USD trong quỹ Vilar vào cuối năm 1999, bạn sẽ

đã hoàn thành năm 2002 với chỉ 1.195 trái-một trong những destructions tồi tệ nhất của

sự giàu có trong lịch sử của ngành công nghiệp quỹ lẫn nhau.

7 Xem www.thestreet.com/funds/smarter/891820.html. Cramer yêu thích

cổ phiếu đã không đi "cao liên tục trong những ngày tốt và xấu." Đến cuối năm

Năm 2002, một trong số 10 đã phá sản, và đầu tư $ 10.000

lây lan bằng nhau trên chọn Cramer đã mất 94%, để lại bạn

với tổng cộng là $ 597,44. Có lẽ Cramer có nghĩa là cổ phiếu của mình sẽ

là "người chiến thắng" không "thế giới mới", nhưng trong thế giới sắp đến.

Bình luận về Giới thiệu 17

một đến đầu tư, giá cổ phiếu của nó đã được giá thầu quá cao rằng

trả về tương lai của nó không có nơi để đi nhưng giảm.

Đối với bây giờ ít nhất, không ai có túi mật để cố gắng khẳng định rằng công nghệ

vẫn sẽ là ngành công nghiệp tăng trưởng lớn nhất của thế giới. Nhưng chắc chắn rằng bạn

hãy nhớ điều này: Những người tuyên bố rằng "điều chắc chắn" bên cạnh

sẽ được chăm sóc sức khỏe, năng lượng, hoặc bất động sản, vàng, nhiều khả năng

để được vào cuối hơn so với các hypesters công nghệ cao bật ra được.

LINING SILVER

Nếu không có giá có vẻ quá cao đối với cổ phiếu trong năm 1990, năm 2003 chúng tôi đã

đạt đến điểm mà tại đó giá không xuất hiện để được đủ thấp. Các

con lắc đong đưa, như Graham biết nó luôn luôn nhận được, từ không hợp lý

sự thịnh vượng để bi quan vô lý. Trong năm 2002, các nhà đầu tư kéo mạnh $ 27

tỷ cổ phiếu quỹ tương hỗ, và một cuộc khảo sát tiến hành bởi các Secu-

rities Hiệp hội Công nghiệp phát hiện ra rằng một trong 10 nhà đầu tư đã cắt giảm

lại cổ phiếu của ít nhất 25%. Cùng những người mong muốn

mua cổ phiếu trong cuối những năm 1990 khi họ đi lên về giá cả và,

do đó, trở nên đắt tiền bán cổ phiếu khi họ đã đi xuống trong

giá cả và, theo định nghĩa, trở nên rẻ hơn.

Graham cho thấy rất xuất sắc trong Chương 8, đây là chính xác trở lại

phường. Các nhà đầu tư thông minh nhận ra rằng giá cổ phiếu trở nên nguy hiểm hơn,

không kém, khi giá của họ tăng lên và ít rủi ro, không nhiều hơn, như giá

giảm. Các nhà đầu tư thông minh đường dân sinh một thị trường tăng, vì nó làm cho cổ phiếu

tốn kém hơn để mua. Và ngược lại (miễn là bạn giữ đủ tiền mặt

trên tay để đáp ứng nhu cầu chi tiêu của bạn), bạn nên đón nhận một con gấu

thị trường, kể từ khi nó đặt cổ phiếu trở lại sale.8

Vì vậy, hãy can đảm lên: Cái chết của thị trường tăng không phải là tin xấu

ai cũng tin nó được. Nhờ có sự suy giảm giá chứng khoán, bây giờ

là một sự giàu có đáng kể an toàn hơn và saner thời gian được xây dựng. Đọc

, và để cho Graham cho bạn thấy làm thế nào.

8 trường hợp ngoại lệ duy nhất cho quy tắc này là một nhà đầu tư trong giai đoạn tiên tiến của

nghỉ hưu, người có thể không có thể để lâu hơn một thị trường con gấu dài. Tuy nhiên, ngay cả một

người cao tuổi nhà đầu tư không nên bán cổ phiếu của mình chỉ vì họ đã đi

giảm giá, cách tiếp cận không chỉ biến mất mát giấy của mình thành những người thực sự

nhưng làm mất đi những người thừa kế tiềm năng kế thừa những cổ phiếu với chi phí thấp hơn

cho các mục đích thuế.

Chương 1

Đầu tư so với đầu cơ: kết quả

Được dự kiến ​​đầu tư thông minh

Chương này sẽ phác thảo các quan điểm đó sẽ được quy định trong

phần còn lại của cuốn sách. Đặc biệt, chúng tôi mong muốn phát triển tại

khái niệm của chúng tôi ngay từ đầu của danh mục đầu tư chính sách thích hợp cho các individ-

UAL, nhà đầu tư không chuyên.

Đầu tư so với đầu cơ

Chúng tôi có nghĩa là do "nhà đầu tư"? Trong suốt cuốn sách này

hạn sẽ được sử dụng trong sự tương phản Như xa trở lại "đầu cơ."

năm 1934, trong sách giáo khoa phân tích an ninh của chúng tôi, 1we cố gắng chính xác

xây dựng sự khác biệt giữa hai như sau: "Một

hoạt động đầu tư là một trong đó, sau khi phân tích kỹ lưỡng prom-

ises an toàn của chính và trả lại một đầy đủ. Hoạt động không

đáp ứng các yêu cầu này là đầu cơ. "

Trong khi chúng tôi đã bám rất chặt vào các định nghĩa này trong

sau đó 38 năm, nó là giá trị ghi nhận những thay đổi triệt để

đã xảy ra trong việc sử dụng thuật ngữ "nhà đầu tư" trong thời gian này.

Sau khi thị trường suy giảm lớn 1929-1932 tất cả các cổ phiếu thông thường

được rộng rãi coi là đầu cơ bằng cách tự nhiên. (Một tác giả hàng đầu

ITY tuyên bố thẳng thừng rằng trái phiếu chỉ có thể được mua cho investment.2)

Vì vậy, chúng tôi đã có sau đó để bảo vệ định nghĩa của chúng ta chống lại sạc rằng

nó đã cho phạm vi quá rộng để các khái niệm về đầu tư.

Bây giờ mối quan tâm của chúng tôi là các loại ngược lại. Chúng ta phải ngăn chặn của chúng tôi

độc giả chấp nhận thuật ngữ chung áp dụng hạn

"Nhà đầu tư" cho bất kỳ ai và tất cả mọi người trong thị trường chứng khoán. Trong của chúng tôi

phiên bản cuối cùng chúng tôi trích dẫn các tiêu đề sau đây của một bài viết trước trang

của tạp chí tài chính hàng đầu của chúng tôi trong tháng 6 năm 1962:

18

Đầu tư so với 19 đầu cơ

Nhà đầu tư nhỏ thấy xu hướng giảm, họ đang bán ODD-LOTS ngắn

Trong tháng 10 1970 cùng một tạp chí có một bài xã luận quan trọng của những gì nó

được gọi là "các nhà đầu tư thiếu thận trọng", trong thời gian này ông đã ào ạt tiến vào

mua bên.

Những trích dẫn này cũng minh họa cho sự nhầm lẫn đã được

chiếm ưu thế trong nhiều năm trong việc sử dụng vốn đầu tư từ và

đầu cơ. Hãy suy nghĩ về định nghĩa của chúng tôi đề nghị đầu tư nhất định

ở trên, và so sánh nó với việc bán một cổ phiếu của cổ phiếu bởi một

thành viên thiếu kinh nghiệm của công chúng, người thậm chí không sở hữu những gì

ông là bán, và có một số niềm tin phần lớn là cảm xúc mà ông

sẽ có thể mua chúng ở một mức giá thấp hơn nhiều. (Nó không phải là irrel

evant chỉ ra rằng khi bài báo năm 1962 xuất hiện trên thị trường

đã trải qua một sự suy giảm kích thước lớn, và là bây giờ có được

ting đã sẵn sàng cho một xu hướng đi lên thậm chí còn lớn hơn. Đó là một thời gian về nghèo

có thể cho bán ngắn) Trong một ý nghĩa tổng quát hơn, sau đó được sử dụng

cụm từ "nhà đầu tư thiếu thận trọng" có thể được coi như là một chuyện buồn cười con

tradiction về một cái gì đó giống như "misers hoang phí" được

lạm dụng ngôn ngữ này không quá tinh nghịch.

Các tờ báo sử dụng từ "nhà đầu tư" trong các

trường hợp bởi vì, trong ngôn ngữ dễ dàng của Phố Wall, tất cả mọi người

người mua hoặc bán một an ninh đã trở thành một nhà đầu tư, bất kể

những gì anh ta mua, hoặc cho mục đích gì, hoặc những gì giá cả, hay

tiền mặt hoặc ký quỹ. So sánh điều này với thái độ của công chúng

đối với cổ phần phổ thông vào năm 1948, khi hơn 90% các truy vấn

bày tỏ bản thân như trái ngược với việc mua chung

stocks.3About một nửa đã là lý do của họ "không an toàn, một canh bạc", và

khoảng một nửa, lý do "không quen thuộc với" Nó thực sự là ironical

Cuộc khảo sát Graham trích dẫn đã được tiến hành cho Fed Đại học

Michigan và đã được xuất bản trong Dự trữ Liên bang Bulletin, tháng Bảy, 1948.

Người đã hỏi, "Giả sử một người đàn ông quyết định không chi tiêu tiền bạc của mình. Ông

hoặc có thể đặt nó trong một ngân hàng hay trái phiếu, ông có thể đầu tư. Bạn nghĩ gì

sẽ là điều khôn ngoan nhất cho anh ta để làm gì với số tiền hiện nay đặt nó trong

ngân hàng, mua trái phiếu tiết kiệm, đầu tư vào bất động sản, hoặc mua chung

cổ phiếu với nó? "Chỉ có 4% nghĩ rằng cổ phiếu phổ thông sẽ cung cấp một" thỏa đáng "

trở lại, 26% được coi là "không an toàn" hoặc một từ năm 1949 thông qua "đánh bạc."

Năm 1958, thị trường chứng khoán thu được một trong những cao nhất 10 năm trở lại trong lịch sử,

20 đầu tư thông minh

(Mặc dù không đáng ngạc nhiên) mua cổ phần phổ biến của tất cả các loại

khá thường được coi là tính đầu cơ cao hoặc nguy hiểm tại một

thời gian khi chúng được bán trên cơ sở hấp dẫn nhất, và do

sớm để bắt đầu tiến lớn nhất của họ trong lịch sử, ngược lại rất

thực tế, họ đã tiến đến những gì đã chắc chắn nguy hiểm Lev

ELS được đánh giá bởi kinh nghiệm quá khứ sau đó chuyển đổi chúng thành các "đầu tư

ments ", và công chúng toàn bộ mua cổ phiếu vào" nhà đầu tư. "

Sự khác biệt giữa đầu tư và đầu cơ trong chung

cổ phiếu luôn luôn là một một trong những hữu ích và sự biến mất của nó là một

đáng quan tâm. Chúng tôi thường nói rằng Wall Street là một thể chế

tion sẽ được khuyên để phục hồi sự khác biệt này và

nhấn mạnh nó trong tất cả các giao dịch của nó với công chúng. Nếu không, cổ phiếu

trao đổi một số ngày có thể được đổ lỗi cho các tổn thất nặng nề đầu cơ,

những người bị chúng đã không được cảnh báo

chống lại. Trớ trêu thay, một lần nữa, phần lớn tài chính gần đây embar

rassment của một số công ty trao đổi chứng khoán dường như đã đến từ

sự bao gồm của cổ phiếu đầu cơ thông thường vốn tự có của họ

quỹ. Chúng tôi tin tưởng rằng các độc giả của cuốn sách này sẽ đạt được một cách hợp lý

ý tưởng rõ ràng về những rủi ro vốn có chung cổ phần cam kết

ments-rủi ro là không thể tách rời từ các cơ hội của

lợi nhuận mà họ cung cấp, và cả hai đều phải được cho phép trong

nhà đầu tư tính toán.

Những gì chúng tôi đã chỉ nói chỉ ra rằng có không còn có thể được

một điều như vậy như một chính sách đầu tư simon tinh khiết bao gồm đại diện

sentative cổ phiếu phổ biến trong ý nghĩa rằng người ta luôn có thể chờ đợi để

mua chúng ở một mức giá có liên quan đến không có nguy cơ thị trường hoặc "hạn ngạch

tế "mất mát lớn, đủ để được đáng lo ngại. Trong hầu hết các thời kỳ

nhà đầu tư phải công nhận sự tồn tại của một yếu tố đầu cơ của mình

nắm giữ cổ phần phổ biến. Đây là nhiệm vụ của mình để giữ thành phần này

trong giới hạn nhỏ, và chuẩn bị tài chính và psycholog

ically cho kết quả bất lợi có thể được thời gian ngắn hoặc dài.

Hai đoạn văn nên được bổ sung về đầu cơ chứng khoán mỗi

se, như phân biệt thành phần đầu cơ vốn có

trung bình 18,7% mỗi năm. Trong một âm vang hấp dẫn rằng cuộc điều tra Fed đầu, một

các cuộc thăm dò được tiến hành bởi BusinessWeek vào cuối năm 2002 cho thấy rằng chỉ có 24%

các nhà đầu tư sẵn sàng đầu tư nhiều hơn trong các quỹ tương hỗ hoặc các danh mục đầu tư chứng khoán,

giảm từ 47% của ba năm trước đó.

Đầu tư so với 21 đầu cơ

cổ phiếu phổ thông đại diện nhất. Hoàn toàn suy đoán là

không vỗ béo bất hợp pháp, vô đạo đức, cũng không (đối với hầu hết mọi người).

túi tiền. Hơn thế nữa, đầu cơ một số là cần thiết và

không thể tránh khỏi, trong nhiều trường hợp cổ phần phổ biến phụ

stantial khả năng của cả lợi nhuận và mất mát, và những rủi ro trong

phải được giả định bởi một người .* Có thông minh đầu cơ như

là đầu tư thông minh. Nhưng có rất nhiều cách, trong đó

đầu cơ có thể không thông minh. Trong số này quan trọng nhất là: (1)

dự đoán khi bạn nghĩ rằng bạn đang đầu tư, (2) đầu cơ nghiêm

ously thay vì như một trò tiêu khiển, khi bạn thiếu kiến ​​thức đúng đắn

và kỹ năng cho nó, và (3) dám mạo hiểm tiền đầu cơ hơn bạn

có thể đủ khả năng để mất.

Theo quan điểm bảo thủ của chúng ta tất cả không chuyên người hoạt động

lợi nhuận † nên nhận ra rằng ông là đương nhiên trên thực tế đầu cơ, và nó

là nhiệm vụ của nhà môi giới của mình để tư vấn cho anh ta. Và tất cả những người mua một

cái gọi là "nóng" phát hành cổ phiếu thông thường, hoặc mua hàng trong bất kỳ

sung cách tương tự, hoặc là đầu cơ, cờ bạc. Đầu cơ

luôn luôn là hấp dẫn, và nó có thể được rất nhiều niềm vui trong khi bạn đang ở phía trước

của trò chơi. Nếu bạn muốn thử vận ​​may của mình vào nó, đặt sang một bên một phần

nhỏ hơn vốn của bạn vào một quỹ riêng cho việc này

mục đích. Không bao giờ thêm tiền vào tài khoản này chỉ vì

* Đầu cơ là có lợi ở hai cấp độ: Thứ nhất, không có đầu cơ, chưa được kiểm tra

công ty mới (như Amazon.com hay, trong thời gian trước đó, điện Edison

Ánh sáng Công ty) sẽ không bao giờ có thể nâng cao vốn cần thiết cho việc mở rộng.

, Cơ hội-shot dài quyến rũ của một đạt được rất lớn là dầu mỡ bôi trơn

máy móc, đổi mới. Thứ hai, nguy cơ được trao đổi (nhưng không bao giờ loại bỏ

NAT) mỗi khi cổ phiếu được mua hoặc bán. Người mua mua chính

nguy cơ cổ phiếu này có thể đi xuống. Trong khi đó, bên bán vẫn giữ lại một dư

rủi ro cơ hội mà các cổ phiếu mà ông chỉ bán có thể đi lên!

† Một tài khoản ký quỹ cho phép bạn mua cổ phiếu bằng cách sử dụng tiền bạn vay

từ các công ty môi giới. Bằng cách đầu tư bằng tiền vay, quý vị nhiều

khi cổ phiếu của bạn tăng lên, nhưng bạn có thể bị xóa sổ khi họ đi xuống. Các

tài sản thế chấp cho khoản vay là giá trị của khoản đầu tư trong tài khoản của bạn để bạn

phải đưa ra nhiều tiền hơn nếu giá trị đó giảm xuống thấp hơn số tiền bạn vay.

Để biết thêm thông tin về tài khoản lợi nhuận, xem www.sec.gov/investor/

pubs / margin.htm, www.sia.com / publications / pdf / MarginsA.pdf, và www.

nyse.com/pdfs/2001_factbook_09.pdf.

22 Các đầu tư thông minh

thị trường đã tăng lên và lợi nhuận là cán. (Đó là thời gian để

nghĩ về lấy tiền ra khỏi quỹ đầu cơ của bạn) Không bao giờ trộn lẫn.

đầu cơ hoạt động đầu tư trong cùng một tài khoản,

cũng không phải trong bất kỳ phần nào suy nghĩ của bạn.

Kết quả dự kiến ​​của nhà đầu tư phòng thủ

Chúng tôi đã xác định nhà đầu tư phòng thủ là một liên

ested chủ yếu về an toàn cộng với tự do từ bận tâm. Nói chung những gì

Tất nhiên anh ta nên làm theo và trở lại những gì ông có thể mong đợi dưới

"Điều kiện bình thường trung bình" nếu điều kiện như vậy thực sự tồn tại? Để

trả lời những câu hỏi này chúng ta sẽ xem xét đầu tiên những gì chúng ta đã viết trên

chịu bảy năm trước đây, bên cạnh những thay đổi đáng kể

xảy ra kể từ đó trong các yếu tố cơ bản chi phối

expectable trở lại của nhà đầu tư, và cuối cùng những gì anh ta nên làm và

những gì ông mong đợi theo ngày nay (đầu năm 1972) điều kiện.

1. Chúng tôi nói gì Sáu năm trước

Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư phân chia cổ phần của mình giữa

cao cấp trái phiếu và cổ phiếu phổ thông hàng đầu, rằng tỷ lệ

tổ chức vào trái phiếu không bao giờ ít hơn 25% hoặc hơn 75%, với

trò chuyện nhất thiết phải đúng thành phần phổ biến cổ phần;

sự lựa chọn của mình đơn giản là để duy trì một tỷ lệ 50-50

giữa hai, với sự điều chỉnh để khôi phục lại sự bình đẳng khi

phát triển thị trường đã bị xáo trộn bởi nhiều như 5%. Như

một chính sách thay thế ông có thể chọn để giảm của mình-Cổ phiếu phổ thông

thành phần 25% "nếu ông cảm thấy thị trường là nguy hiểm cao,"

và ngược lại để thúc đẩy nó về phía tối đa là 75% "nếu anh ta

cảm thấy rằng một sự suy giảm giá cổ phiếu đã làm cho họ ngày càng

hấp dẫn. "

Trong năm 1965, đầu tư có thể có được khoảng 41 / 2% thuế cao cấp

trái phiếu có thể và 31 / 4% trên tốt phiếu thuộc diện miễn thuế. Sự trở lại cổ tức

trên cổ phần phổ thông hàng đầu (với các chỉ số DJIA tại 892) là chỉ có khoảng

3,2%. Thực tế này, và những người khác, đề nghị thận trọng. Chúng tôi ngụ ý rằng "

mức bình thường của thị trường "nhà đầu tư nên có thể có được

một sự trở lại cổ tức ban đầu từ 31 / 2% và 41 / 2% cổ phiếu của mình

mua hàng, mà nên được thêm vào một sự gia tăng ổn định trong underly-

các giá trị (và giá thị trường bình thường ") của người đại diện

Đầu tư so với 23 đầu cơ

danh sách chứng khoán về số tiền đó, cho một trở lại từ DiVi

dends và đánh giá cao kết hợp của khoảng 71 / 2% mỗi năm. Nửa

và một nửa phân chia giữa trái phiếu và cổ phiếu sẽ mang lại khoảng 6%

trước khi thuế thu nhập. Chúng tôi đã thêm các thành phần chứng khoán

thực hiện một mức độ công bằng bảo vệ chống lại sự mất sức mua

gây ra bởi lạm phát quy mô lớn.

Nó sẽ được chỉ ra rằng số học nêu ra ở trên

kỳ vọng một tỷ lệ thấp hơn rất nhiều tiến bộ trong các thị trường chứng khoán

hơn đã được thực hiện từ năm 1949 và 1964. Đó là tỷ lệ đã aver

từ một thỏa thuận tốt hơn so với 10% đối với cổ phiếu niêm yết như là một toàn bộ, và nó

là khá thường được coi là một loại bảo lãnh tương tự

kết quả thỏa đáng có thể được tính trong tương lai. Rất ít người

sẵn sàng xem xét nghiêm túc khả năng tỷ lệ cao

tiến bộ trong các phương tiện qua giá cổ phiếu "hiện nay quá cao,"

và do đó là "kết quả tuyệt vời kể từ năm 1949 sẽ bao hàm sự không

kết quả rất tốt, nhưng xấu cho tương lai "4.

2. Những gì đã xảy ra kể từ năm 1964

Sự thay đổi lớn kể từ năm 1964 đã tăng lãi suất

trái phiếu đầu tiên cấp để ghi lại mức độ cao, mặc dù có kể từ khi

được phục hồi đáng kể từ mức giá thấp nhất năm 1970. Các

trở lại về các vấn đề doanh nghiệp tốt có thể đạt được là khoảng 71 / 2% và

thậm chí nhiều hơn so với 41 / 2% vào năm 1964. Trong khi đó cổ tức

lợi nhuận trên cổ phiếu DJIA-loại đã có một tiến bộ công bằng trong mar

ket giảm 1969-70, nhưng như chúng ta viết (với chỉ số Dow "ở 900) nó là

ít hơn 3,5% so với 3,2% vào cuối năm 1964. Các thay đổi trong đi

lãi suất sản xuất một sự suy giảm tối đa khoảng 38% trong

giá thị trường trung hạn (ví dụ 20 năm) trái phiếu trong thời gian này

thời gian.

Có một khía cạnh nghịch lý khi những phát triển. Năm 1964 chúng tôi

thảo luận tại chiều dài khả năng giá cổ phiếu có thể được

quá cao và chủ đề cuối cùng là một sự suy giảm nghiêm trọng, nhưng chúng tôi không

xem xét cụ thể khả năng điều tương tự cũng có thể xảy ra

giá của trái phiếu cao cấp. (Không làm bất cứ ai khác mà chúng ta

biết) Chúng tôi đã cảnh báo (ở trang 90) rằng "một trái phiếu dài hạn có thể thay đổi.

rộng rãi về giá cả trong phản ứng với thay đổi lãi suất "Trong ánh sáng.

về những gì đã xảy ra kể từ khi chúng ta nghĩ rằng cảnh báo này với

ví dụ, là tiếp viên không đủ nhấn mạnh. Đối với thực tế là

24 đầu tư thông minh

nếu nhà đầu tư đã có một số tiền được đưa ra trong các chỉ số DJIA tại giá đóng cửa của

874 vào năm 1964 ông sẽ có báo lợi nhuận nhỏ vào cuối năm 1971;

ngay cả ở mức thấp nhất (631) năm 1970 mất chỉ định của ông sẽ có

được ít hơn so với hiển thị trên tốt trái phiếu dài hạn. Mặt khác

Mặt khác, nếu anh ta đã giới hạn các loại trái phiếu đầu tư của mình để Mỹ tiết kiệm

trái phiếu, các vấn đề ngắn hạn của công ty, hoặc tài khoản tiết kiệm, ông sẽ

đã không có mất mát trong giá trị thị trường chính của mình trong thời gian này

và ông sẽ có được hưởng lợi tức cao hơn hơn là

được cung cấp bởi các cổ phiếu tốt. Hóa ra, do đó, là tiền mặt "true

tương đương "đã chứng minh được đầu tư tốt hơn vào năm 1964 so với thông thường

cổ phiếu, mặc dù kinh nghiệm lạm phát trong lý thuyết nên

đã ủng hộ cổ phiếu tiền mặt. Sự suy giảm chủ yếu trích dẫn

giá trị của trái phiếu dài hạn là do sự phát triển trong

thị trường tiền tệ, một khu vực thâm thúy mà bình thường không có một

quan trọng mang về chính sách đầu tư của các cá nhân.

Đây là chỉ là một chuỗi dài những kinh nghiệm theo thời gian

đã chứng minh rằng tương lai giá bảo mật là không bao giờ

dự đoán .* Hầu như luôn luôn trái phiếu có biến động ít hơn nhiều hơn

giá cổ phiếu, và các nhà đầu tư nói chung có thể mua trái phiếu của bất kỳ

đến hạn thanh toán mà không cần phải lo lắng về những thay đổi trong thị trường của họ

giá trị. Có một vài ngoại lệ cho quy tắc này, và giai đoạn sau

1964 đã chứng tỏ là một trong số họ. Chúng tôi có trách nhiệm nhiều hơn để nói về

thay đổi trong giá trái phiếu trong một chương sau.

3. Kỳ vọng và chính sách vào cuối năm 1971 và đầu 1972

Vào cuối năm 1971, nó có thể có được 8% chịu thuế

lãi suất trung hạn trái phiếu doanh nghiệp, và 5,7% được miễn thuế

trạng thái tốt, chứng khoán, thành phố trực thuộc Trung ương. Trong lĩnh vực ngắn hạn

nhà đầu tư có thể nhận ra khoảng 6% về các vấn đề do trong chính phủ Mỹ

năm năm. Trong trường hợp người mua không cần phải được quan tâm về

* Đọc câu Graham lần nữa, và lưu ý những gì lớn nhất đầu tư

các chuyên gia nói rằng: Tương lai của giá bảo mật là không bao giờ dự đoán được. Và như

bạn đọc trước trong cuốn sách, thông báo mọi thứ khác Graham nói với bạn là như thế nào

được thiết kế để giúp bạn đối mặt với nhiều sự thật mà. Vì bạn không thể dự đoán

hành vi của các thị trường, bạn phải tìm hiểu làm thế nào để dự đoán và kiểm soát của riêng bạn

hành vi.

Đầu tư 25 so với đầu cơ

một tổn thất có thể có giá trị thị trường, kể từ khi ông đảm bảo trả nợ đầy đủ,

bao gồm sự trở lại lãi suất 6%, vào cuối của một tương đối

thời gian nắm giữ ngắn. Các chỉ số DJIA ở mức giá thường xuyên của 900

1971 sản lượng chỉ có 3,5%.

Hãy để chúng tôi giả định rằng bây giờ, khi trong quá khứ, quyết định chính sách cơ bản

được thực hiện là làm thế nào để phân chia quỹ giữa trái phiếu cao cấp

(Hoặc cái gọi là "tương đương tiền") và dẫn đầu chỉ số DJIA-loại

cổ phiếu. Tất nhiên, nhà đầu tư nên theo dưới hiện nay còn

ditions, nếu chúng ta không có lý do mạnh mẽ để dự đoán hoặc là một quan trọng

trở lên hoặc một chuyển động đi xuống đáng kể trong một thời gian trong

trong tương lai? Trước tiên chúng ta hãy chỉ ra rằng nếu có là không có tác dụng phụ nghiêm trọng

thay đổi, các nhà đầu tư phòng thủ sẽ có thể đếm trên hiện

thuê trả lại cổ tức 3,5% trên cổ phiếu của mình và cũng trên trung bình

hàng năm khoảng 4%. Như chúng ta sẽ giải thích sau này

đánh giá cao là chủ yếu dựa vào tái đầu tư của vari

các công ty độc hại của một số lượng tương ứng hàng năm của undis-

tributed lợi nhuận. Trên cơ sở trước thuế kết hợp sự trở lại của mình

cổ phiếu sẽ sau đó trung bình, nói rằng, 7,5%, ít hơn so với liên mình

est trái phiếu cao cấp một cơ sở sau thuế .* lợi nhuận trung bình

trên cổ phiếu sẽ làm việc hiện tại khoảng 5,3% 0,5 Điều này sẽ được về

giống như bây giờ là có thể đạt được miễn thuế trái phiếu trung hạn.

Những kỳ vọng ít hơn nhiều thuận lợi cho các cổ phiếu chống lại

trái phiếu hơn so với trong phân tích của chúng tôi 1964. (Đó là kết luận fol

mức thấp chắc chắn từ thực tế cơ bản là lãi suất trái phiếu đã tăng lên

nhiều hơn sản lượng chứng khoán kể từ năm 1964.) Chúng tôi không bao giờ được đánh mất

* Làm thế nào cũng Graham của dự báo chảo Tại blush đầu tiên, có vẻ như, rất

đây: Từ đầu năm 1972 đến cuối năm 1981, cổ phiếu thu được

lợi nhuận trung bình hàng năm là 6,5%. (Graham đã không chỉ định khoảng thời gian

cho dự báo của mình, nhưng đó là chính đáng để giả định rằng ông đã suy nghĩ của một 10 -

chân trời thời gian năm.) Tuy nhiên, lạm phát đã nổ ra ở 8,6% hàng năm trong

thời gian, ăn lên được toàn bộ cổ phiếu sản xuất. Trong phần này của mình

chương, Graham là tóm tắt những gì được gọi là "phương trình Gordon,"

trong đó chủ yếu cho rằng trở lại trong tương lai của thị trường chứng khoán là tổng của

năng suất cổ tức hiện tại cộng với tăng trưởng lợi nhuận dự kiến. Với năng suất cổ tức

chỉ dưới 2% vào đầu năm 2003, thu nhập và tăng trưởng dài hạn khoảng

2%, cộng với lạm phát một chút hơn 2%, trở về một tương lai trung bình hàng năm khoảng

6% là hợp lý. (Xem các bài bình luận về Chương 3).

+Bạn

Tìm kiếm

Hình ảnh

Video

Tin tức

Dịch

Gmail

Khác

[email protected]

Top of Form

Dịch

COMMENTARY ON THE INTRODUCTION If you have built castles in the air, your work need not be lost; that is where they should be. Now put the foundations under them. —Henry David Thoreau, Walden Notice that Graham announces from the start that this book will not tell you how to beat the market. No truthful book can. Instead, this book will teach you three powerful lessons: • how you can minimize the odds of suffering irreversible losses; • how you can maximize the chances of achieving sustainable gains; • how you can control the self-defeating behavior that keeps most investors from reaching their full potential. Back in the boom years of the late 1990s, when technology stocks seemed to be doubling in value every day, the notion that you could lose almost all your money seemed absurd. But, by the end of 2002, many of the dot-com and telecom stocks had lost 95% of their value or more. Once you lose 95% of your money, you have to gain 1,900% just to get back to where you started.1Taking a foolish risk can put you so deep in the hole that it’s virtually impossible to get out. That’s why Graham constantly emphasizes the importance of avoiding losses—not just in Chapters 6, 14, and 20, but in the threads of warn- ing that he has woven throughout his entire text. But no matter how careful you are, the price of your investments will go down from time to time. While no one can eliminate that risk, 1 To put this statement in perspective, consider how often you are likely to buy a stock at $30 and be able to sell it at $600. 12 Commentary on the Introduction 13 Graham will show you how to manage it—and how to get your fears under control. ARE YOU AN INTELLIGENT INVESTOR? Now let’s answer a vitally important question. What exactly does Gra- ham mean by an “intelligent” investor? Back in the first edition of this book, Graham defines the term—and he makes it clear that this kind of intelligence has nothing to do with IQ or SAT scores. It simply means being patient, disciplined, and eager to learn; you must also be able to harness your emotions and think for yourself. This kind of intelligence, explains Graham, “is a trait more of the character than of the brain.”2 There’s proof that high IQ and higher education are not enough to make an investor intelligent. In 1998, Long-Term Capital Management L.P., a hedge fund run by a battalion of mathematicians, computer scientists, and two Nobel Prize–winning economists, lost more than $2 billion in a matter of weeks on a huge bet that the bond market would return to “normal.” But the bond market kept right on becoming more and more abnormal—and LTCM had borrowed so much money that its collapse nearly capsized the global financial system.3 And back in the spring of 1720, Sir Isaac Newton owned shares in the South Sea Company, the hottest stock in England. Sensing that the market was getting out of hand, the great physicist muttered that he “could calculate the motions of the heavenly bodies, but not the madness of the people.” Newton dumped his South Sea shares, pock- eting a 100% profit totaling £7,000. But just months later, swept up in the wild enthusiasm of the market, Newton jumped back in at a much higher price—and lost £20,000 (or more than $3 million in today’s money). For the rest of his life, he forbade anyone to speak the words “South Sea” in his presence.4 2 Benjamin Graham, The Intelligent Investor (Harper & Row, 1949), p. 4. 3 A “hedge fund” is a pool of money, largely unregulated by the government, invested aggressively for wealthy clients. For a superb telling of the LTCM story, see Roger Lowenstein, When Genius Failed (Random House, 2000). 4 John Carswell, The South Sea Bubble (Cresset Press, London, 1960), pp. 131, 199. Also see www.harvard-magazine.com/issues/mj99/damnd. html. 14 Commentary on the Introduction Sir Isaac Newton was one of the most intelligent people who ever lived, as most of us would define intelligence. But, in Graham’s terms, Newton was far from an intelligent investor. By letting the roar of the crowd override his own judgment, the world’s greatest scientist acted like a fool. In short, if you’ve failed at investing so far, it’s not because you’re stupid. It’s because, like Sir Isaac Newton, you haven’t developed the emotional discipline that successful investing requires. In Chapter 8, Graham describes how to enhance your intelligence by harnessing your emotions and refusing to stoop to the market’s level of irrational- ity. There you can master his lesson that being an intelligent investor is more a matter of “character” than “brain.” A CHRONICLE OF CALAMITY Now let’s take a moment to look at some of the major financial devel- opments of the past few years: 1. The worst market crash since the Great Depression, with U.S. stocks losing 50.2% of their value—or $7.4 trillion—between March 2000 and October 2002. 2. Far deeper drops in the share prices of the hottest companies of the 1990s, including AOL, Cisco, JDS Uniphase, Lucent, and Qualcomm—plus the utter destruction of hundreds of Internet stocks. 3. Accusations of massive financial fraud at some of the largest and most respected corporations in America, including Enron, Tyco, and Xerox. 4. The bankruptcies of such once-glistening companies as Con- seco, Global Crossing, and WorldCom. 5. Allegations that accounting firms cooked the books, and even destroyed records, to help their clients mislead the investing public. 6. Charges that top executives at leading companies siphoned off hundreds of millions of dollars for their own personal gain. 7. Proof that security analysts on Wall Street praised stocks publicly but admitted privately that they were garbage. 8. A stock market that, even after its bloodcurdling decline, seems overvalued by historical measures, suggesting to many experts that stocks have further yet to fall. Commentary on the Introduction 15 9. A relentless decline in interest rates that has left investors with no attractive alternative to stocks. 10. An investing environment bristling with the unpredictable menace of global terrorism and war in the Middle East. Much of this damage could have been (and was!) avoided by investors who learned and lived by Graham’s principles. As Graham puts it, “while enthusiasm may be necessary for great accomplish- ments elsewhere, on Wall Street it almost invariably leads to disaster.” By letting themselves get carried away—on Internet stocks, on big “growth” stocks, on stocks as a whole—many people made the same stupid mistakes as Sir Isaac Newton. They let other investors’ judg- ments determine their own. They ignored Graham’s warning that “the really dreadful losses” always occur after “the buyer forgot to ask ‘How much?’ ” Most painfully of all, by losing their self-control just when they needed it the most, these people proved Graham’s asser- tion that “the investor’s chief problem—and even his worst enemy—is likely to be himself.” THE SURE THING THAT WASN’T Many of those people got especially carried away on technology and Internet stocks, believing the high-tech hype that this industry would keep outgrowing every other for years to come, if not forever: • In mid-1999, after earning a 117.3% return in just the first five months of the year, Monument Internet Fund portfolio manager Alexander Cheung predicted that his fund would gain 50% a year over the next three to five years and an annual average of 35% “over the next 20 years.”5 5 Constance Loizos, “Q&A: Alex Cheung,” InvestmentNews, May 17, 1999, p. 38. The highest 20-year return in mutual fund history was 25.8% per year, achieved by the legendary Peter Lynch of Fidelity Magellan over the two decades ending December 31, 1994. Lynch’s performance turned $10,000 into more than $982,000 in 20 years. Cheung was predicting that his fund would turn $10,000 into more than $4 million over the same length of time. Instead of regarding Cheung as ridiculously overoptimistic, investors threw 16 Commentary on the Introduction • After his Amerindo Technology Fund rose an incredible 248.9% in 1999, portfolio manager Alberto Vilar ridiculed anyone who dared to doubt that the Internet was a perpetual moneymaking machine: “If you’re out of this sector, you’re going to underper- form. You’re in a horse and buggy, and I’m in a Porsche. You don’t like tenfold growth opportunities? Then go with someone else.”6 • In February 2000, hedge-fund manager James J. Cramer pro- claimed that Internet-related companies “are the only ones worth owning right now.” These “winners of the new world,” as he called them, “are the only ones that are going higher consistently in good days and bad.” Cramer even took a potshot at Graham: “You have to throw out all of the matrices and formulas and texts that existed before the Web. . . . If we used any of what Graham and Dodd teach us, we wouldn’t have a dime under management.”7 All these so-called experts ignored Graham’s sober words of warn- ing: “Obvious prospects for physical growth in a business do not translate into obvious profits for investors.” While it seems easy to foresee which industry will grow the fastest, that foresight has no real value if most other investors are already expecting the same thing. By the time everyone decides that a given industry is “obviously” the best money at him, flinging more than $100 million into his fund over the next year. A $10,000 investment in the Monument Internet Fund in May 1999 would have shrunk to roughly $2,000 by year-end 2002. (The Monument fund no longer exists in its original form and is now known as Orbitex Emerging Technology Fund.) 6 Lisa Reilly Cullen, “The Triple Digit Club,” Money, December, 1999, p. 170. If you had invested $10,000 in Vilar’s fund at the end of 1999, you would have finished 2002 with just $1,195 left—one of the worst destructions of wealth in the history of the mutual-fund industry. 7 See www.thestreet.com/funds/smarter/891820.html. Cramer’s favorite stocks did not go “higher consistently in good days and bad.” By year-end 2002, one of the 10 had already gone bankrupt, and a $10,000 investment spread equally across Cramer’s picks would have lost 94%, leaving you with a grand total of $597.44. Perhaps Cramer meant that his stocks would be “winners” not in “the new world,” but in the world to come. Commentary on the Introduction 17 one to invest in, the prices of its stocks have been bid up so high that its future returns have nowhere to go but down. For now at least, no one has the gall to try claiming that technology will still be the world’s greatest growth industry. But make sure you remember this: The people who now claim that the next “sure thing” will be health care, or energy, or real estate, or gold, are no more likely to be right in the end than the hypesters of high tech turned out to be. THE SILVER LINING If no price seemed too high for stocks in the 1990s, in 2003 we’ve reached the point at which no price appears to be low enough. The pendulum has swung, as Graham knew it always does, from irrational exuberance to unjustifiable pessimism. In 2002, investors yanked $27 billion out of stock mutual funds, and a survey conducted by the Secu- rities Industry Association found that one out of 10 investors had cut back on stocks by at least 25%. The same people who were eager to buy stocks in the late 1990s—when they were going up in price and, therefore, becoming expensive—sold stocks as they went down in price and, by definition, became cheaper. As Graham shows so brilliantly in Chapter 8, this is exactly back- wards. The intelligent investor realizes that stocks become more risky, not less, as their prices rise—and less risky, not more, as their prices fall. The intelligent investor dreads a bull market, since it makes stocks more costly to buy. And conversely (so long as you keep enough cash on hand to meet your spending needs), you should welcome a bear market, since it puts stocks back on sale.8 So take heart: The death of the bull market is not the bad news everyone believes it to be. Thanks to the decline in stock prices, now is a considerably safer—and saner—time to be building wealth. Read on, and let Graham show you how. 8 The only exception to this rule is an investor in the advanced stage of retirement, who may not be able to outlast a long bear market. Yet even an elderly investor should not sell her stocks merely because they have gone down in price; that approach not only turns her paper losses into real ones but deprives her heirs of the potential to inherit those stocks at lower costs for tax purposes. CHAPTER 1 Investment versus Speculation: Results to Be Expected by the Intelligent Investor This chapter will outline the viewpoints that will be set forth in the remainder of the book. In particular we wish to develop at the outset our concept of appropriate portfolio policy for the individ- ual, nonprofessional investor. Investment versus Speculation What do we mean by “investor”? Throughout this book the term will be used in contradistinction to “speculator.” As far back as 1934, in our textbook Security Analysis,1we attempted a precise formulation of the difference between the two, as follows: “An investment operation is one which, upon thorough analysis prom- ises safety of principal and an adequate return. Operations not meeting these requirements are speculative.” While we have clung tenaciously to this definition over the ensuing 38 years, it is worthwhile noting the radical changes that have occurred in the use of the term “investor” during this period. After the great market decline of 1929–1932 all common stocks were widely regarded as speculative by nature. (A leading author- ity stated flatly that only bonds could be bought for investment.2) Thus we had then to defend our definition against the charge that it gave too wide scope to the concept of investment. Now our concern is of the opposite sort. We must prevent our readers from accepting the common jargon which applies the term “investor” to anybody and everybody in the stock market. In our last edition we cited the following headline of a front-page article of our leading financial journal in June 1962: 18 Investment versus Speculation 19 SMALL INVESTORS BEARISH, THEY ARE SELLING ODD-LOTS SHORT In October 1970 the same journal had an editorial critical of what it called “reckless investors,” who this time were rushing in on the buying side. These quotations well illustrate the confusion that has been dominant for many years in the use of the words investment and speculation. Think of our suggested definition of investment given above, and compare it with the sale of a few shares of stock by an inexperienced member of the public, who does not even own what he is selling, and has some largely emotional conviction that he will be able to buy them back at a much lower price. (It is not irrel- evant to point out that when the 1962 article appeared the market had already experienced a decline of major size, and was now get- ting ready for an even greater upswing. It was about as poor a time as possible for selling short.) In a more general sense, the later-used phrase “reckless investors” could be regarded as a laughable con- tradiction in terms—something like “spendthrift misers”—were this misuse of language not so mischievous. The newspaper employed the word “investor” in these instances because, in the easy language of Wall Street, everyone who buys or sells a security has become an investor, regardless of what he buys, or for what purpose, or at what price, or whether for cash or on margin. Compare this with the attitude of the public toward common stocks in 1948, when over 90% of those queried expressed themselves as opposed to the purchase of common stocks.3About half gave as their reason “not safe, a gamble,” and about half, the reason “not familiar with.”* It is indeed ironical * The survey Graham cites was conducted for the Fed by the University of Michigan and was published in the Federal Reserve Bulletin, July, 1948. People were asked, “Suppose a man decides not to spend his money. He can either put it in a bank or in bonds or he can invest it. What do you think would be the wisest thing for him to do with the money nowadays—put it in the bank, buy savings bonds with it, invest it in real estate, or buy common stock with it?” Only 4% thought common stock would offer a “satisfactory” return; 26% considered it “not safe” or a “gamble.” From 1949 through 1958, the stock market earned one of its highest 10-year returns in history, 20 The Intelligent Investor (though not surprising) that common-stock purchases of all kinds were quite generally regarded as highly speculative or risky at a time when they were selling on a most attractive basis, and due soon to begin their greatest advance in history; conversely the very fact they had advanced to what were undoubtedly dangerous lev- els as judged by past experience later transformed them into “invest- ments,” and the entire stock-buying public into “investors.” The distinction between investment and speculation in common stocks has always been a useful one and its disappearance is a cause for concern. We have often said that Wall Street as an institu- tion would be well advised to reinstate this distinction and to emphasize it in all its dealings with the public. Otherwise the stock exchanges may some day be blamed for heavy speculative losses, which those who suffered them had not been properly warned against. Ironically, once more, much of the recent financial embar- rassment of some stock-exchange firms seems to have come from the inclusion of speculative common stocks in their own capital funds. We trust that the reader of this book will gain a reasonably clear idea of the risks that are inherent in common-stock commit- ments—risks which are inseparable from the opportunities of profit that they offer, and both of which must be allowed for in the investor’s calculations. What we have just said indicates that there may no longer be such a thing as a simon-pure investment policy comprising repre- sentative common stocks—in the sense that one can always wait to buy them at a price that involves no risk of a market or “quota- tional” loss large enough to be disquieting. In most periods the investor must recognize the existence of a speculative factor in his common-stock holdings. It is his task to keep this component within minor limits, and to be prepared financially and psycholog- ically for adverse results that may be of short or long duration. Two paragraphs should be added about stock speculation per se, as distinguished from the speculative component now inherent averaging 18.7% annually. In a fascinating echo of that early Fed survey, a poll conducted by BusinessWeek at year-end 2002 found that only 24% of investors were willing to invest more in their mutual funds or stock portfolios, down from 47% just three years earlier. Investment versus Speculation 21 in most representative common stocks. Outright speculation is neither illegal, immoral, nor (for most people) fattening to the pocketbook. More than that, some speculation is necessary and unavoidable, for in many common-stock situations there are sub- stantial possibilities of both profit and loss, and the risks therein must be assumed by someone.* There is intelligent speculation as there is intelligent investing. But there are many ways in which speculation may be unintelligent. Of these the foremost are: (1) speculating when you think you are investing; (2) speculating seri- ously instead of as a pastime, when you lack proper knowledge and skill for it; and (3) risking more money in speculation than you can afford to lose. In our conservative view every nonprofessional who operates on margin† should recognize that he is ipso facto speculating, and it is his broker’s duty so to advise him. And everyone who buys a so-called “hot” common-stock issue, or makes a purchase in any way similar thereto, is either speculating or gambling. Speculation is always fascinating, and it can be a lot of fun while you are ahead of the game. If you want to try your luck at it, put aside a portion— the smaller the better—of your capital in a separate fund for this purpose. Never add more money to this account just because the * Speculation is beneficial on two levels: First, without speculation, untested new companies (like Amazon.com or, in earlier times, the Edison Electric Light Co.) would never be able to raise the necessary capital for expansion. The alluring, long-shot chance of a huge gain is the grease that lubricates the machinery of innovation. Secondly, risk is exchanged (but never elimi- nated) every time a stock is bought or sold. The buyer purchases the primary risk that this stock may go down. Meanwhile, the seller still retains a residual risk—the chance that the stock he just sold may go up! † A margin account enables you to buy stocks using money you borrow from the brokerage firm. By investing with borrowed money, you make more when your stocks go up—but you can be wiped out when they go down. The collateral for the loan is the value of the investments in your account—so you must put up more money if that value falls below the amount you borrowed. For more information about margin accounts, see www.sec.gov/investor/ pubs/margin.htm, www.sia.com/publications/pdf/MarginsA.pdf, and www. nyse.com/pdfs/2001_factbook_09.pdf. 22 The Intelligent Investor market has gone up and profits are rolling in. (That’s the time to think of taking money out of your speculative fund.) Never mingle your speculative and investment operations in the same account, nor in any part of your thinking. Results to Be Expected by the Defensive Investor We have already defined the defensive investor as one inter- ested chiefly in safety plus freedom from bother. In general what course should he follow and what return can he expect under “average normal conditions”—if such conditions really exist? To answer these questions we shall consider first what we wrote on the subject seven years ago, next what significant changes have occurred since then in the underlying factors governing the investor’s expectable return, and finally what he should do and what he should expect under present-day (early 1972) conditions. 1. What We Said Six Years Ago We recommended that the investor divide his holdings between high-grade bonds and leading common stocks; that the proportion held in bonds be never less than 25% or more than 75%, with the converse being necessarily true for the common-stock component; that his simplest choice would be to maintain a 50–50 proportion between the two, with adjustments to restore the equality when market developments had disturbed it by as much as, say, 5%. As an alternative policy he might choose to reduce his common-stock component to 25% “if he felt the market was dangerously high,” and conversely to advance it toward the maximum of 75% “if he felt that a decline in stock prices was making them increasingly attractive.” In 1965 the investor could obtain about 41⁄2% on high-grade tax- able bonds and 31⁄4% on good tax-free bonds. The dividend return on leading common stocks (with the DJIA at 892) was only about 3.2%. This fact, and others, suggested caution. We implied that “at normal levels of the market” the investor should be able to obtain an initial dividend return of between 31⁄2% and 41⁄2% on his stock purchases, to which should be added a steady increase in underly- ing value (and in the “normal market price”) of a representative Investment versus Speculation 23 stock list of about the same amount, giving a return from divi- dends and appreciation combined of about 71⁄2% per year. The half and half division between bonds and stocks would yield about 6% before income tax. We added that the stock component should carry a fair degree of protection against a loss of purchasing power caused by large-scale inflation. It should be pointed out that the above arithmetic indicated expectation of a much lower rate of advance in the stock market than had been realized between 1949 and 1964. That rate had aver- aged a good deal better than 10% for listed stocks as a whole, and it was quite generally regarded as a sort of guarantee that similarly satisfactory results could be counted on in the future. Few people were willing to consider seriously the possibility that the high rate of advance in the past means that stock prices are “now too high,” and hence that “the wonderful results since 1949 would imply not very good but bad results for the future.”4 2. What Has Happened Since 1964 The major change since 1964 has been the rise in interest rates on first-grade bonds to record high levels, although there has since been a considerable recovery from the lowest prices of 1970. The obtainable return on good corporate issues is now about 71⁄2% and even more against 41⁄2% in 1964. In the meantime the dividend return on DJIA-type stocks had a fair advance also during the mar- ket decline of 1969–70, but as we write (with “the Dow” at 900) it is less than 3.5% against 3.2% at the end of 1964. The change in going interest rates produced a maximum decline of about 38% in the market price of medium-term (say 20-year) bonds during this period. There is a paradoxical aspect to these developments. In 1964 we discussed at length the possibility that the price of stocks might be too high and subject ultimately to a serious decline; but we did not consider specifically the possibility that the same might happen to the price of high-grade bonds. (Neither did anyone else that we know of.) We did warn (on p. 90) that “a long-term bond may vary widely in price in response to changes in interest rates.” In the light of what has since happened we think that this warning—with attendant examples—was insufficiently stressed. For the fact is that 24 The Intelligent Investor if the investor had a given sum in the DJIA at its closing price of 874 in 1964 he would have had a small profit thereon in late 1971; even at the lowest level (631) in 1970 his indicated loss would have been less than that shown on good long-term bonds. On the other hand, if he had confined his bond-type investments to U.S. savings bonds, short-term corporate issues, or savings accounts, he would have had no loss in market value of his principal during this period and he would have enjoyed a higher income return than was offered by good stocks. It turned out, therefore, that true “cash equivalents” proved to be better investments in 1964 than common stocks—in spite of the inflation experience that in theory should have favored stocks over cash. The decline in quoted principal value of good longer-term bonds was due to developments in the money market, an abstruse area which ordinarily does not have an important bearing on the investment policy of individuals. This is just another of an endless series of experiences over time that have demonstrated that the future of security prices is never predictable.* Almost always bonds have fluctuated much less than stock prices, and investors generally could buy good bonds of any maturity without having to worry about changes in their market value. There were a few exceptions to this rule, and the period after 1964 proved to be one of them. We shall have more to say about change in bond prices in a later chapter. 3. Expectations and Policy in Late 1971 and Early 1972 Toward the end of 1971 it was possible to obtain 8% taxable interest on good medium-term corporate bonds, and 5.7% tax-free on good state or municipal securities. In the shorter-term field the investor could realize about 6% on U.S. government issues due in five years. In the latter case the buyer need not be concerned about * Read Graham’s sentence again, and note what this greatest of investing experts is saying: The future of security prices is never predictable. And as you read ahead in the book, notice how everything else Graham tells you is designed to help you grapple with that truth. Since you cannot predict the behavior of the markets, you must learn how to predict and control your own behavior. Investment versus Speculation 25 a possible loss in market value, since he is sure of full repayment, including the 6% interest return, at the end of a comparatively short holding period. The DJIA at its recurrent price level of 900 in 1971 yields only 3.5%. Let us assume that now, as in the past, the basic policy decision to be made is how to divide the fund between high-grade bonds (or other so-called “cash equivalents”) and leading DJIA-type stocks. What course should the investor follow under present con- ditions, if we have no strong reason to predict either a significant upward or a significant downward movement for some time in the future? First let us point out that if there is no serious adverse change, the defensive investor should be able to count on the cur- rent 3.5% dividend return on his stocks and also on an average annual appreciation of about 4%. As we shall explain later this appreciation is based essentially on the reinvestment by the vari- ous companies of a corresponding amount annually out of undis- tributed profits. On a before-tax basis the combined return of his stocks would then average, say, 7.5%, somewhat less than his inter- est on high-grade bonds.* On an after-tax basis the average return on stocks would work out at some 5.3%.5This would be about the same as is now obtainable on good tax-free medium-term bonds. These expectations are much less favorable for stocks against bonds than they were in our 1964 analysis. (That conclusion fol- lows inevitably from the basic fact that bond yields have gone up much more than stock yields since 1964.) We must never lose sight * How well did Graham’s forecast pan out? At first blush, it seems, very well: From the beginning of 1972 through the end of 1981, stocks earned an annual average return of 6.5%. (Graham did not specify the time period for his forecast, but it’s plausible to assume that he was thinking of a 10- year time horizon.) However, inflation raged at 8.6% annually over this period, eating up the entire gain that stocks produced. In this section of his chapter, Graham is summarizing what is known as the “Gordon equation,” which essentially holds that the stock market’s future return is the sum of the current dividend yield plus expected earnings growth. With a dividend yield of just under 2% in early 2003, and long-term earnings growth of around 2%, plus inflation at a bit over 2%, a future average annual return of roughly 6% is plausible. (See the commentary on Chapter 3.)

26 Sự đầu tư thông minh

thực tế là lãi suất và các khoản thanh toán chủ yếu vào trái phiếu tốt

nhiều bảo vệ tốt hơn và do đó càng chắc chắn hơn-DiVi

dends và đánh giá cao giá cổ phiếu. Như vậy, chúng tôi

buộc phải kết luận rằng, đối với trái phiếu năm 1971

đầu tư xuất hiện rõ ràng thích hợp hơn để đầu tư chứng khoán. Nếu chúng ta

có thể chắc chắn rằng kết luận này là đúng chúng tôi sẽ phải yêu cầu

các nhà đầu tư phòng thủ để đặt tất cả tiền bạc của mình vào trái phiếu và không ai trong

cổ phiếu thông thường cho đến khi mối quan hệ năng suất hiện nay thay đổi đáng kể

cantly ủng hộ của các cổ phiếu.

Nhưng tất nhiên chúng ta không có thể chắc chắn rằng trái phiếu sẽ làm việc ra đặt cược,

ter hơn so với cổ phiếu từ mức hiện nay. Người đọc sẽ ngay lập tức

nghĩ đến yếu tố lạm phát như là một lý do mạnh ở phía bên kia. Trong

chương kế tiếp, chúng tôi sẽ lập luận rằng kinh nghiệm đáng kể của chúng tôi

với lạm phát tại Hoa Kỳ trong thế kỷ này sẽ không

hỗ trợ việc lựa chọn các cổ phiếu đối với trái phiếu tại sự khác biệt hiện nay

năng suất. Nhưng luôn luôn có khả năng, mặc dù chúng tôi xem xét nó

điều khiển từ xa của lạm phát tăng tốc, trong cách này hay cách khác

sẽ phải thực hiện cổ phần chứng khoán thích hợp hơn để trái phiếu phải nộp trong

cố định số lượng đô la .* là khả năng thay thế

mà chúng tôi cũng xem xét khả năng mà doanh nghiệp Mỹ

sẽ trở nên có lợi nhuận, mà không cần bước lên lạm phát, jus-

tify một sự gia tăng lớn trong giá trị cổ phần phổ biến trong vài năm tới.

Cuối cùng, có khả năng quen thuộc mà chúng ta sẽ chứng kiến

khác tăng đầu cơ lớn trên thị trường chứng khoán mà không có một thực tế

biện minh trong các giá trị cơ bản. Bất kỳ những lý do này, và

có lẽ những người khác chúng tôi đã không nghĩ đến, có thể gây ra các nhà đầu tư

hối tiếc một sự tập trung 100% vào trái phiếu ngay cả khi thuận lợi hơn của họ

sản lượng mức độ.

Do đó, sau khi thảo luận này foreshortened chính xem xét

ations, chúng tôi lại một lần nữa đọc cùng một chính sách thỏa hiệp cơ bản

* Kể từ năm 1997, khi Kho bạc lạm phát, bảo vệ chứng khoán (TIPS)

giới thiệu, cổ phiếu đã không còn là sự lựa chọn tự động cao cấp

cho các nhà đầu tư kỳ vọng lạm phát tăng. TIPS, không giống như các trái phiếu khác, tăng

giá trị nếu chỉ số giá tiêu dùng tăng lên, hiệu quả tiêm chủng

nhà đầu tư chống lại mất tiền sau khi lạm phát. Cổ phiếu thực hiện không có bảo lãnh

và, trên thực tế, là một hàng rào tương đối nghèo so với tỷ lệ lạm phát cao. (Đối với

xem chi tiết, xem bình luận Chương 2.)

Đầu tư so với 27 đầu cơ

các nhà đầu tư phòng thủ, mà cụ thể là tại tất cả các lần họ có một signif

icant phần của các quỹ nắm giữ loại trái phiếu và quan trọng

một phần cũng có trong cổ phần. Nó vẫn còn đúng là họ có thể lựa chọn giữa

duy trì một bộ phận đơn giản 50-50 giữa hai thành phần

hoặc một tỷ lệ, phụ thuộc vào phán đoán của họ, khác nhau giữa một mini-

mẹ là 25% và tối đa là 75% của một trong hai. Chúng tôi sẽ cung cấp cho chúng tôi

xem chi tiết hơn của các chính sách thay thế trong một chương sau.

Vì hiện nay, sự trở lại tổng thể dự kiến ​​từ cổ phiếu phổ thông

gần giống như từ trái phiếu, hiện nay expectable

trở lại (bao gồm sự tăng trưởng của giá trị cổ phiếu) cho nhà đầu tư sẽ

thay đổi chút không phân biệt về cách phân chia quỹ giữa

hai thành phần. Theo tính toán ở trên, sự trở lại tổng hợp từ

cả hai phần nên được khoảng 7,8% trước khi trừ thuế hoặc 5,5% trên một miễn thuế

(Ước tính trả thuế) cơ sở. Trở lại trật tự này là đáng

cao hơn so với thực hiện bởi nhà đầu tư bảo thủ điển hình trên

hầu hết trong quá khứ lâu dài. Nó không có vẻ hấp dẫn liên quan đến

14%, hay như vậy, quay trở lại thể hiện bằng cổ phiếu phổ thông trong 20

năm thị trường tăng chủ yếu là sau năm 1949. Tuy nhiên, nó nên được

nhớ rằng từ năm 1949 và 1969, giá các chỉ số DJIA đã

nâng cao hơn gấp năm lần trong khi lợi nhuận và cổ tức của nó đã

về tăng gấp đôi. Do đó phần lớn của thị trường ấn tượng

kỷ lục trong khoảng thời gian đó là dựa trên một sự thay đổi trong đầu tư và

các nhà đầu cơ 'thái độ chứ không phải là ở bên dưới giá trị doanh nghiệp.

Trong chừng mực nào đó nó cũng có thể được gọi là một "hoạt động bootstrap."

Trong thảo luận về danh mục đầu tư cổ phần phổ biến của các phòng thủ

nhà đầu tư, chúng tôi đã nói chuyện về các vấn đề hàng đầu của các loại

bao gồm trong 30 thành phần của chỉ số Dow Jones công nghiệp Aver

tuổi. Chúng tôi đã làm điều này cho thuận tiện, và không ngụ ý rằng những

30 vấn đề một mình là thích hợp để mua anh ta. Trên thực tế, có

nhiều công ty khác của chất lượng bằng hoặc xuất sắc trung bình

của danh sách của Dow Jones, những điều này sẽ bao gồm một loạt các tiện ích công cộng

(Trong đó có một chỉ số Dow Jones trung bình riêng biệt đại diện cho họ) .* Nhưng

* Hôm nay, những lựa chọn thay thế phổ biến rộng rãi nhất công nghiệp Dow Jones

Trung bình là chỉ số 500-chứng khoán của Standard & Poor (S & P ") và

Wilshire 5000 chỉ số. S & P tập trung vào 500 các công ty lớn, nổi tiếng

NIEs tạo nên khoảng 70% tổng giá trị của thị trường chứng khoán Mỹ.

5000 Wilshire sau trở về gần như mọi quan trọng, công khai

28 đầu tư thông minh

điểm chính ở đây là kết quả tổng thể của nhà đầu tư phòng thủ

không có khả năng được quyết định khác nhau từ một đa dạng hoặc đại diện

resentative danh sách hơn là từ một, hoặc chính xác mà nei

ở đó ông cũng không phải cố vấn của ông có thể dự đoán một cách chắc chắn bất cứ điều gì

sự khác biệt cuối cùng sẽ phát triển. Đúng là nghệ thuật của kỹ năng

ful hoặc đầu tư khôn ngoan là nghĩa vụ phải nói dối đặc biệt là trong

lựa chọn các vấn đề đó sẽ cho kết quả tốt hơn so với các chung mar-

ket. Đối với các lý do được phát triển ở nơi khác, chúng tôi đang hoài nghi về

khả năng của nhà đầu tư phòng thủ nói chung để có được tốt hơn mức trung bình

kết quả trong thực tế có nghĩa là đánh bại tổng thể của mỗi

hiệu năng .* (thái độ hoài nghi của chúng tôi mở rộng việc quản lý lớn

quỹ của các chuyên gia.)

Hãy để chúng tôi minh họa cho quan điểm của chúng tôi một ví dụ rằng lúc đầu có vẻ

để chứng minh điều ngược lại. Giữa tháng mười hai năm 1960 và tháng 12 năm 1970

DJIA tiên tiến 616-839, hoặc 36%. Tuy nhiên, trong cùng kỳ

Standard & Poor trọng lớn hơn nhiều chỉ số của 500 cổ phiếu

tăng từ 58,11 đến 92,15, hoặc 58%. Rõ ràng là nhóm thứ hai

đã chứng tỏ một "mua" tốt hơn so với người đầu tiên. Nhưng ai sẽ có được như vậy

phát ban như dự đoán vào năm 1960 rằng những gì có vẻ như một linh tinh

phân loại của tất cả các loại cổ phiếu phổ thông chắc chắn sẽ outper

hình thành các "bạo chúa ba mươi" quý tộc của chỉ số Dow Jones? Tất cả điều này chứng minh,

chúng tôi nhấn mạnh, hiếm khi người ta có thể đưa ra dự đoán đáng tin cậy

về những thay đổi giá, tuyệt đối hay tương đối.

Chúng ta sẽ lặp lại ở đây mà không có lời xin lỗi cho các cảnh báo có thể không

được đưa ra quá thường xuyên mà các nhà đầu tư không thể hy vọng tốt hơn so với

kết quả trung bình bằng cách mua những sản phẩm mới, hoặc các vấn đề "nóng" của bất kỳ

sắp xếp, có nghĩa là từ đó khuyến cáo cho một lợi nhuận nhanh chóng. † được

trái là gần như chắc chắn là đúng trong thời gian dài. Các phòng thủ

nhà đầu tư phải giới hạn mình với các cổ phiếu của các công ty quan trọng

với một hồ sơ dài của các hoạt động lợi nhuận và tài chính vững mạnh

điều kiện. (Bất kỳ nhà phân tích bảo mật có giá trị muối của ông có thể làm như vậy

giao dịch chứng khoán ở Mỹ, khoảng 6.700 trong tất cả, nhưng kể từ khi lớn nhất compa

NIE chiếm hầu hết tổng giá trị của chỉ số, sự trở lại của

Wilshire 5000 là khá giống với của S & P 500. Một số thấp

chi phí quỹ lẫn nhau cho phép các nhà đầu tư giữ cổ phiếu trong những chỉ số này như một

danh mục đầu tư duy nhất, thuận tiện. (Xem Chương 9.)

* Xem trang 363-366 và trang 376-380.

† Đối với chi tiết hơn, xem Chương 6.

Đầu tư so với 29 đầu cơ

một danh sách.) Nhà đầu tư hung hăng có thể mua các loại khác của chung

cổ phiếu, nhưng họ nên được trên một cơ sở chắc chắn hấp dẫn như biểu được thiết lập

lished bằng cách phân tích thông minh.

Để kết thúc phần này, chúng ta hãy đề cập đến một thời gian ngắn ba supplemen

tary khái niệm hoặc thực hành cho nhà đầu tư phòng thủ. Đầu tiên là

mua cổ phần của các quỹ đầu tư thành lập như là một

thay thế để tạo ra danh mục đầu tư của cổ phần phổ biến của mình. Anh ta có thể

cũng sử dụng một trong các quỹ ủy thác chung ", hoặc" commingled

quỹ, hoạt động của các công ty tin tưởng và các ngân hàng ở nhiều tiểu bang;

nếu quỹ của mình là rất lớn, sử dụng các dịch vụ của một công nhận đầu tư

thuận-tư vấn công ty. Điều này sẽ cho anh ta quản lý chuyên nghiệp

chương trình đầu tư của mình dọc theo các đường tiêu chuẩn. Thứ ba là

thiết bị của "đồng đô la chi phí trung bình", có nghĩa là chỉ đơn giản rằng

học viên đầu tư vào cổ phiếu phổ thông cùng một số đô la

từng tháng hoặc từng quý. Bằng cách này, ông mua thêm cổ phiếu

thị trường là thấp hơn so với khi nó là cao, và ông có khả năng kết thúc

với một mức giá tổng thể thỏa đáng cho tất cả các cổ phần của mình. Nghiêm chỉnh nói

ing, phương pháp này là một ứng dụng một cách tiếp cận rộng hơn được gọi là

"Công thức đầu tư." Thứ hai đã được ám chỉ trong của chúng tôi gợi

gestion đầu tư có thể khác nhau nắm giữ cổ phiếu phổ thông

giữa tối thiểu 25% và tối đa 75%, đảo ngược mối

tionship hành động của thị trường. Những ý tưởng này có công đức cho

nhà đầu tư phòng thủ, và họ sẽ được thảo luận amply sau này

chương .*

Kết quả mong đợi bởi các nhà đầu tư hung hăng

Enterprising người mua bảo mật của chúng tôi, tất nhiên, sẽ mong muốn và

mong đợi để đạt được kết quả tốt hơn tổng thể hơn hoặc phòng thủ thụ động của mình

đồng. Nhưng trước tiên ông phải đảm bảo rằng kết quả của mình sẽ không được

tồi tệ hơn. Nó không phải là thủ thuật khó khăn để mang lại rất nhiều nghiên cứu, năng lượng,

và khả năng bản địa vào Phố Wall và kết thúc với thiệt hại thay vì

lợi nhuận. Những đức tính này, nếu chuyển hướng sai,

trở nên không thể phân biệt tật. Vì vậy, nó là điều cần thiết nhất

các nhà đầu tư enterprising bắt đầu với một quan niệm rõ ràng như những

* Để được tư vấn thêm về "các quỹ đầu tư thành lập," nhìn thấy Chương 9.

"Chính quyền chuyên nghiệp" của "một công ty tư vấn đầu tư được công nhận"

thảo luận trong Chương 10. "Dollar chi phí trung bình" được giải thích trong Chương 5.

30 đầu tư thông minh

mà các khóa học của hành động cung cấp cơ hội hợp lý của thành công và

nào không.

Trước tiên cho phép chúng ta xem xét một số cách trong đó các nhà đầu tư và specu

lators nói chung đã cố gắng để có được tốt hơn so với trung bình

kết quả. Chúng bao gồm:

1. Kinh doanh trên thị trường. Điều này thường có nghĩa là mua cổ phiếu

khi thị trường đã được thúc đẩy và bán chúng sau khi đã

quay xuống. Các cổ phiếu được lựa chọn đều có khả năng là một trong những

đã được "hành xử" tốt hơn so với mức trung bình của thị trường. Một

số lượng nhỏ của các chuyên gia thường xuyên tham gia vào bán ngắn.

Ở đây họ sẽ bán các vấn đề mà họ không sở hữu nhưng vay thông qua

thành lập cơ chế giao dịch chứng khoán. Đối tượng của họ là

được hưởng lợi từ sự sụt giảm tiếp theo trong giá của các vấn đề này,

mua lại với giá thấp hơn họ bán chúng cho. (Như của chúng tôi

trích dẫn từ tờ Wall Street Journal trên trang 19 cho thấy, ngay cả

"Nhà đầu tư nhỏ" bị hư mất thuật ngữ đôi khi! Cố gắng không có tay nghề của họ

tay bán ngắn.)

2. Chọn lọc ngắn hạn. Điều này có nghĩa là mua cổ phiếu của các công ty

NIE được báo cáo hoặc dự kiến ​​sẽ báo cáo thu nhập tăng,

hoặc một số phát triển thuận lợi khác là dự đoán.

3. Chọn lọc lâu dài. Ở đây nhấn mạnh thông thường là trên một

kỷ lục tuyệt vời của sự tăng trưởng quá khứ, được coi là có khả năng-con

tinue trong tương lai. Trong một số trường hợp cũng là "nhà đầu tư" có thể chọn

công ty chưa thấy kết quả ấn tượng, nhưng

dự kiến ​​sẽ thiết lập một khả năng kiếm tiền cao sau đó. (Như vậy các công ty

thuộc thường xuyên trong một số khu vực, ví dụ như công nghệ, máy tính,

thuốc, điện tử và họ thường được phát triển quy trình mới

hoặc sản phẩm được coi là đặc biệt đầy hứa hẹn.)

Chúng tôi đã bày tỏ một cái nhìn tiêu cực về của nhà đầu tư

cơ hội tổng thể của sự thành công trong các lĩnh vực hoạt động. Đầu tiên chúng tôi

đã loại trừ khả năng, trên cơ sở cả lý thuyết và thực tế, từ

lĩnh vực đầu tư. Kinh doanh chứng khoán không phải là một hoạt động ", trên

triệt để phân tích, cung cấp sự an toàn của hiệu trưởng và một thỏa đáng

trở lại. "sẽ được nói trên giao dịch chứng khoán trong một chương sau .*

* Xem Chương 8.

Đầu tư so với 31 đầu cơ

Trong nỗ lực của mình để chọn các cổ phiếu triển vọng nhất cho

gần hoặc tương lai dài hạn, nhà đầu tư phải đối mặt với những trở ngại của hai

các loại đầu tiên xuất phát từ sai lầm của con người và lần thứ hai

từ bản chất của cạnh tranh của mình. Ông có thể sai của mình esti

người bạn đời tương lai, hoặc ngay cả khi ông là đúng, giá thị trường hiện tại

có thể đã phản ánh đầy đủ những gì ông dự đoán. Trong lĩnh vực

chọn lọc ngắn hạn, kết quả năm nay của công ty

nói chung phổ biến tài sản trên Wall Street, kết quả năm sau,

mức độ họ có thể dự đoán, đã được cẩn thận xem xét

ered. Do đó nhà đầu tư lựa chọn các vấn đề chủ yếu trên cơ sở

kết quả vượt trội này của năm, hoặc trên những gì anh ta nói với anh ta có thể mong đợi cho

vào năm tới, khả năng tìm thấy rằng những người khác đã làm điều tương tự cho

lý do tương tự.

Trong việc lựa chọn cổ phiếu triển vọng dài hạn của họ, của nhà đầu tư

tật về cơ bản giống nhau. Khả năng lỗi hoàn toàn

trong dự đoán mà chúng tôi minh họa bằng ví dụ các hãng hàng không của chúng tôi

p. 6-là không có nghi ngờ lớn hơn khi giao dịch với gần hạn kiếm

ings. Bởi vì các chuyên gia thường xuyên đi lạc lối trong dự báo như vậy, nó là

về mặt lý thuyết có thể cho một nhà đầu tư được hưởng lợi rất nhiều bằng cách làm cho

dự đoán chính xác khi Wall Street như một toàn thể là không chính xác

những người thân. Nhưng đó chỉ là lý thuyết. Làm thế nào nhiều nhà đầu tư enterprising

có thể đếm trên có sự nhạy bén, quà tặng tiên tri đánh bại

fessional các nhà phân tích trò chơi yêu thích của họ ước tính dài hạn

trong tương lai thu nhập?

Chúng tôi là như vậy, dẫn đến sự hợp lý sau đây nếu disconcerting conclu

sion: Để tạo cơ hội hợp lý để tiếp tục tốt hơn mức trung bình

kết quả, các nhà đầu tư phải tuân theo các chính sách (1) vốn

âm thanh và đầy hứa hẹn, và (2) không phổ biến trên Wall Street.

Có bất kỳ chính sách nào có sẵn cho các enterprising

nhà đầu tư? Về lý thuyết một lần nữa, câu trả lời là có, và có

lý do rộng để nghĩ rằng câu trả lời nên được khẳng định trong

thực hành và. Mọi người đều biết rằng di chuyển cổ phần đầu cơ

ments được thực hiện quá xa trong cả hai hướng, thường xuyên trong các gen

eral thị trường và tại mọi thời điểm trong ít nhất một số của cá nhân

vấn đề này. Hơn nữa, một cổ phiếu phổ thông có thể được định giá thấp bởi vì

thiếu quan tâm hoặc ảnh hưởng phổ biến không chính đáng. Chúng ta có thể đi lông

và khẳng định rằng trong một tỷ lệ đáng kinh ngạc lớn.

kinh doanh cổ phiếu phổ thông, những người tham gia trong đó không xuất hiện

biết trong lịch sự về một phần của giải phẫu học của họ khác. Trong

cuốn sách này, chúng ta sẽ chỉ ra rất nhiều ví dụ (quá khứ) dis-

32 đầu tư thông minh

crepancies giữa giá cả và giá trị. Vì vậy, nó có vẻ như là bất kỳ Intelli-

Gent người, với một cái đầu tốt cho các con số, nên có một tảng thật

dã ngoại trên Wall Street, battening ngu ngốc của người khác. Vì vậy, nó

dường như, nhưng bằng cách nào đó nó không hoạt động mà chỉ đơn giản. Mua-neg

lected và do đó bị đánh giá thấp vấn đề đối với lợi nhuận nói chung là chứng minh

một kinh nghiệm kéo dài và cố gắng kiên nhẫn-. Và bán ngắn

vấn đề quá phổ biến và do đó định giá quá cao là apt là một thử nghiệm không

chỉ can đảm và sức chịu đựng mà còn chiều sâu của một người

túi .* nguyên tắc là âm thanh, ứng dụng thành công của nó là

không phải không thể, nhưng rõ ràng là không phải là một nghệ thuật dễ dàng để làm chủ.

Ngoài ra còn có một nhóm khá rộng "tình huống đặc biệt"

trong nhiều năm qua có thể được tính trên mang lại lợi nhuận hàng năm tốt đẹp

của 20% hoặc tốt hơn, với tối thiểu rủi ro tổng thể để những người biết

theo cách của họ xung quanh trong lĩnh vực này. Chúng bao gồm arbi-intersecurity

trages, trả tiền hoặc tập luyện trong thanh lý, hàng rào bảo vệ của

một số loại. Các trường hợp điển hình nhất là vụ sáp nhập dự kiến ​​hoặc Acqui

sition trong đó cung cấp một giá trị cao hơn đáng kể đối với cổ phiếu nhất định

hơn giá của họ vào ngày công bố. Số lượng

giao dịch như vậy tăng lên rất nhiều trong những năm gần đây, và nó cần phải có

là một giai đoạn có lợi nhuận cao cho cognoscenti. Nhưng với sự

nhân của thông báo sáp nhập đến một phép nhân

trở ngại để sáp nhập và các giao dịch đã không đi qua, khá

do đó thiệt hại vài cá nhân đã được thực hiện trong những lần đáng tin cậy

hoạt động. Có lẽ, cũng vậy, tốc độ tổng thể của lợi nhuận giảm

bởi sự cạnh tranh quá nhiều. †

* Trong "bán khống" một cổ phiếu (hoặc "shorting"), bạn thực hiện một đặt cược rằng mình chia sẻ

giá sẽ đi xuống, không đạt. Shorting là một quá trình ba bước: Đầu tiên, bạn Bor

cổ phiếu hàng từ một người sở hữu chúng; sau đó bạn ngay lập tức bán

cổ phiếu vay; cuối cùng, bạn thay thế chúng bằng cổ phiếu bạn mua sau. Nếu

chứng khoán giảm xuống, bạn sẽ có thể mua cổ phần thay thế của bạn thấp hơn

giá. Sự khác biệt giữa giá mà tại đó bạn bán vay mượn của bạn

cổ phiếu và mức giá bạn trả tiền cho các cổ phiếu thay thế là lợi nhuận gộp của bạn

(Giảm chi phí cổ tức hoặc lợi ích, cùng với chi phí môi giới). Làm thế nào

bao giờ hết, nếu một cổ phiếu tăng giá thay vì giảm, mất tiềm năng của bạn

không giới hạn, làm cho doanh số bán hàng ngắn không thể chấp nhận được đầu cơ cho các cá nhân nhất

nhà đầu tư.

† Trong cuối những năm 1980, là tiếp quản thù địch của công ty và các vụ mua lại thừa hưởng

nhân, Wall Street đặt lên bàn làm việc chênh lệch thể chế để lợi nhuận từ bất kỳ

Đầu tư 33 so với đầu cơ

Lợi nhuận giảm đi trong những tình huống đặc biệt xuất hiện một trong những

biểu hiện của một loại quá trình tự hủy hoại tương tự như quy định của pháp luật

suy giảm trở lại đã phát triển trong suốt cuộc đời

cuốn sách này. Năm 1949, chúng ta có thể trình bày một nghiên cứu về thị trường chứng khoán fluc

tuations trong suốt 75 năm trước, trong đó hỗ trợ một công thức

dựa trên thu nhập và tỷ lệ lãi suất hiện hành để xác định một

mức mua DJIA dưới đây "trung tâm" hoặc "giá trị nội tại",

và bán ra trên giá trị như vậy. Đó là một ứng dụng của chính phủ

erning câu châm ngôn của Rothschilds: "Mua hàng giá rẻ và bán đắt" * Và

nó có lợi thế chạy trực tiếp truy cập đến ăn sâu

và nguy hại câu châm ngôn của Wall Street rằng cổ phiếu được mua

bởi vì họ đã đi lên và bán được vì họ đã đi xuống.

Tuy nhiên, sau năm 1949 công thức này không còn làm việc. Một illustra giây

tion được cung cấp bởi các "Lý thuyết Dow" nổi tiếng của thị trường chứng khoán

các phong trào, trong một so sánh các kết quả chỉ định tuyệt vời của nó cho

1897-1933 và thực hiện nhiều hơn nữa vấn đề kể từ

Năm 1934.

Ví dụ thứ ba và cuối cùng những cơ hội vàng không

gần đây có sẵn: Một phần hoạt động của chúng ta trên tường

Đường phố đã được tập trung vào việc mua các vấn đề mặc cả EAS-

đình được xác định như vậy bởi thực tế rằng họ đang bán thấp hơn

chia sẻ của họ trong tài sản hiện tại ròng (vốn lưu động) một mình, không phải

đếm tài khoản cây trồng và tài sản khác, và sau khi khấu trừ tất cả các

trách nhiệm trước các cổ phiếu. Rõ ràng rằng những vấn đề đã được bán

ở một mức giá thấp hơn giá trị của doanh nghiệp như một Busi-tin

Ness. Không có chủ sở hữu hoặc đa số sẽ nghĩ rằng bán những gì

ông sở hữu hình như vậy ridiculously thấp. Thật kỳ lạ, chẳng hạn

sai sót trong định giá các giao dịch phức tạp. Họ trở nên tốt ở đó

lợi nhuận dễ dàng biến mất và nhiều người trong số các bàn làm việc đã bị đóng cửa.

Mặc dù Graham không thảo luận về nó một lần nữa (xem trang 174-175), loại này của trad

ing là không còn tính khả thi hoặc thích hợp cho hầu hết mọi người, vì chỉ có đa

triệu đô la giao dịch đủ lớn để tạo ra lợi nhuận xứng đáng.

Và các tổ chức, cá nhân giàu có có thể sử dụng chiến lược này thông qua hàng rào

quỹ chuyên về sáp nhập hoặc chênh lệch "sự kiện".

* Các gia đình Rothschild, dẫn đầu bởi Nathan Mayer Rothschild, là chiếm ưu thế

sức mạnh trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư châu Âu và môi giới trong các thứ mười chín

thế kỷ. Đối với một lịch sử rực rỡ, Niall Ferguson, The House of Rothschild:

Tiền của vị tiên tri, 1798-1848 (Viking, 1998).

34 Việc đầu tư thông minh

bất thường đã không khó để tìm. Năm 1957, một danh sách được công bố cho thấy,

ing gần 200 vấn đề của loại hình này có sẵn trên thị trường. Trong nhiều

cách thực tế tất cả những vấn đề này mặc cả hóa ra lại có lợi nhuận,

và kết quả trung bình hàng năm đã chứng minh có lợi nhiều hơn nữa

hơn hầu hết các khoản đầu tư. Nhưng họ cũng hầu như biến mất

từ thị trường chứng khoán trong thập kỷ tới, và với họ một phụ thuộc

khu vực có thể cho hoạt động thông minh và thành công của enterprising

nhà đầu tư. Tuy nhiên, ở mức giá thấp năm 1970 một lần nữa xuất hiện một

số lượng đáng kể các vấn đề "phụ làm việc vốn", và

mặc dù sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường, đủ của họ

còn lại vào cuối năm nay để tạo nên một danh mục đầu tư đầy đủ kích cỡ.

Chủ đầu tư enterprising trong điều kiện hiện nay vẫn có vari-

khả năng độc hại để đạt được tốt hơn so với kết quả trung bình. Rất lớn

danh sách các chứng khoán thị trường phải bao gồm một số công bằng có thể được

xác định là bị định giá thấp hợp lý và hợp lý đáng tin cậy

tiêu chuẩn. Những điều này sẽ mang lại kết quả thỏa đáng hơn

trung bình so với DJIA hoặc bất kỳ danh sách tương tự như đại diện. Trong

điểm của chúng tôi tìm kiếm này sẽ không được giá trị của nhà đầu tư

nỗ lực trừ khi anh ta có thể hy vọng thêm, nói, 5% trước khi trừ thuế cho aver

tuổi hàng năm trở về từ phần cổ phiếu của danh mục đầu tư của mình. Chúng ta sẽ

cố gắng phát triển một hoặc nhiều cách tiếp cận như vậy để lựa chọn cổ phiếu cho

sử dụng bởi các nhà đầu tư hoạt động.

Bình luận về Chương 1

Tất cả những bất hạnh của con người xuất phát từ một điều duy nhất: không

biết làm thế nào để nghỉ ngơi trong một phòng.

-Blaise Pascal

Tại sao bạn cho rằng các nhà môi giới trên sàn chứng khoán New York

Trao đổi luôn luôn cổ vũ tại những âm thanh của chuông không có vấn đề đóng cửa

thị trường đã làm trong ngày đó? Bởi vì bất cứ khi nào bạn kinh doanh, họ

làm tiền cho dù bạn đã làm hay không. Bằng cách đầu cơ thay vì đầu tư

ing, bạn thấp hơn tỷ lệ cược của riêng bạn xây dựng sự giàu có và nâng cao một người nào đó

khác.

Graham định nghĩa đầu tư có thể không được rõ ràng hơn: "An-đầu tư

thuận hoạt động là một trong, sau khi phân tích kỹ lưỡng, hứa hẹn sẽ an toàn

gốc và trả lại một cách đầy đủ 1Note ". đầu tư, theo

Graham, bao gồm bình đẳng của ba yếu tố:

• bạn phải triệt để phân tích một công ty, và các tính đúng đắn của mình

cơ bản các doanh nghiệp, trước khi bạn mua cổ phiếu của mình;

• bạn cố tình phải tự bảo vệ mình chống lại thiệt hại nghiêm trọng;

• bạn phải mong muốn "đầy đủ", hiệu suất, chứ không phải bất thường.

1 Graham đi xa hơn nữa, bổ sung các điều khoản quan trọng của mình defini

tion: "phân tích kỹ lưỡng" có nghĩa là "nghiên cứu về các sự kiện trong ánh sáng của biểu được thiết lập

lished tiêu chuẩn an toàn và giá trị "trong khi" an toàn của chính nghĩa

"Bảo vệ chống lại mất mát trong mọi điều kiện bình thường hoặc có thể hợp lý hoặc

biến thể "và" đủ "(hoặc" đạt ") trả lại đề cập đến" tỷ lệ bất kỳ hoặc

số tiền của trở lại, tuy nhiên thấp, nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận,

vided ông hành động với trí thông minh hợp lý "(An ninh Phân tích, 1934 ed..,

trang 55-56).

35

36 luận về Chương 1

Một nhà đầu tư tính toán một cổ phiếu có giá trị, dựa trên giá trị của

kinh doanh của mình. Một nhà đầu cơ chơi trò may rủi một cổ phiếu sẽ đi lên trong giá

bởi vì người khác sẽ phải trả nhiều hơn cho nó. Như Graham một lần

đặt nó, các nhà đầu tư đánh giá "giá thị trường bởi các tiêu chuẩn thành lập

giá trị ", trong khi các nhà đầu cơ" cơ sở [của họ] tiêu chuẩn của giá trị khi

giá thị trường "2For một nhà đầu cơ, dòng chảy không ngừng của giá cổ phiếu.

cũng giống như oxy; cắt nó đi và ông chết. Đối với nhà đầu tư, những gì Graham

được gọi là "quotational" giá trị quan trọng ít hơn nhiều. Graham thúc giục bạn

chỉ đầu tư nếu bạn sẽ được thoải mái sở hữu một cổ phiếu ngay cả khi bạn đã

không có cách nào biết chia sẻ trong ngày của nó price.3

Giống như các casino cờ bạc, cá độ trên những con ngựa, đầu cơ trong

thị trường có thể thú vị hoặc thậm chí khen thưởng (nếu bạn xảy ra để có được may mắn).

Nhưng đó là cách tưởng tượng tồi tệ nhất để xây dựng sự giàu có của bạn. Đó là bởi vì

Wall Street, như Las Vegas hoặc đường đua, điều chỉnh các tỷ lệ cược

để nhà luôn luôn chiếm ưu thế, cuối cùng, chống lại tất cả mọi người

cố gắng để đánh bại các nhà ván đầu cơ riêng của mình.

Mặt khác, đầu tư là một loại độc đáo của một sòng bạc nơi

bạn không thể thua cuối cùng, miễn là bạn chơi chỉ bởi các quy tắc mà

đưa tỷ lệ cược thẳng có lợi cho bạn. Những người đầu tư kiếm tiền

bản thân, những người đầu cơ kiếm tiền cho môi giới của họ. Và

, lần lượt, là lý do tại sao Wall Street quanh năm downplays bền

ưu điểm của đầu tư và hypes kháng cáo xa hoa của đầu cơ.

Không an toàn ở tốc độ cao

Đầu cơ gây nhầm lẫn với đầu tư, Graham cảnh báo, luôn luôn là một

sai lầm. Trong những năm 1990, có sự nhầm lẫn dẫn đến hủy diệt hàng loạt. Hầu như

tất cả mọi người, có vẻ như đã hết kiên nhẫn cùng một lúc, và Mỹ đã trở thành

Quốc gia đầu cơ, dân cư với thương nhân người đã đi chụp

từ cổ phiếu chứng khoán như châu chấu whizzing xung quanh trong một tháng tám

hay lĩnh vực.

Người ta bắt đầu tin rằng các thử nghiệm của một kỹ thuật đầu tư

chỉ đơn giản là cho dù đó là "làm việc" Nếu họ đánh bại thị trường hơn bất kỳ

2 Phân tích an ninh, 1934 ed, trang. 310.

3 Như Graham khuyên trong một cuộc phỏng vấn, "Hãy tự hỏi: Nếu không có thị trường

cho các cổ phiếu này, tôi sẽ sẵn sàng để có một đầu tư trong công ty này

những điều khoản này "(tạp chí Forbes, ngày 1 tháng 1 1972, trang 90.)

Bình luận về Chương 1 37

thời gian, không có vấn đề làm thế nào nguy hiểm hoặc câm chiến thuật của họ, những người

tự hào rằng họ đã "đúng". Tuy nhiên, nhà đầu tư thông minh không có liên-

est trong việc tạm thời phải. Để đạt được mục tiêu tài chính lâu dài của bạn,

bạn phải được bền vững và đáng tin cậy phải. Các kỹ thuật

trở nên hợp thời trang trong năm 1990 là ngày giao dịch, bỏ qua đa dạng hóa,

flipping quỹ nóng lẫn nhau, sau khi lựa chọn cổ phiếu "hệ thống" dường như

để làm việc. Nhưng họ đã không có cơ hội phổ biến trong thời gian dài, bởi vì

họ không đáp ứng được cả ba tiêu chí Graham để đầu tư.

Để xem lý do tại sao lợi nhuận cao tạm thời không chứng minh bất cứ điều gì, hãy tưởng tượng

hai nơi cách nhau 130 dặm. Nếu tôi quan sát tốc độ 65 mph

giới hạn, tôi có thể ổ đĩa mà khoảng cách trong hai giờ. Nhưng nếu tôi lái xe 130 dặm một giờ, tôi

có thể nhận được trong một giờ. Nếu tôi cố gắng này và tồn tại, tôi có "quyền"? Nếu

bạn bị cám dỗ để thử nó, quá, bởi vì bạn nghe tôi khoe khoang rằng nó

"Làm việc"? Mánh lới quảng cáo hào nhoáng để đánh bại thị trường nhiều

giống nhau: Trong vệt ngắn, miễn là vận may của mình nắm giữ, họ làm việc. Trên

thời gian, họ sẽ giúp bạn có bị giết chết.

Các năm 1973, khi Graham duyệt lần cuối đầu tư thông minh,

tỷ lệ doanh thu hàng năm trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York là 20%,

có nghĩa là cổ đông điển hình đã tổ chức một cổ phiếu trong năm năm trước khi

bán nó. Đến năm 2002, tỷ lệ doanh thu đã đạt 105% thời gian nắm giữ

chỉ 11,4 tháng. Quay trở lại năm 1973, trung bình lẫn nhau quỹ tổ chức vào một

cổ phiếu trong gần ba năm, đến năm 2002, khoảng thời gian sở hữu

giảm xuống còn 10,9 tháng. Như quản lý quỹ lẫn nhau được

nghiên cứu cổ phiếu của họ chỉ đủ để tìm hiểu họ không nên có

mua chúng ở nơi đầu tiên, sau đó nhanh chóng bán phá giá chúng và bắt đầu

ing trên tất cả.

Ngay cả các công ty quản lý tiền được kính trọng nhất đã antsy. Trong

đầu 1995, Jeffrey Vinik, giám đốc của Fidelity Magellan (sau đó là

quỹ hỗ tương lớn nhất thế giới), có 42,5% tài sản của mình trong công nghệ

cổ phiếu. Vinik tuyên bố rằng hầu hết các cổ đông của mình đã đầu tư

quỹ cho các mục tiêu năm nữa .... Ithink mục tiêu của họ là

giống như tôi, và họ tin rằng, như tôi, đó là một lâu dài

cách tiếp cận tốt nhất "Nhưng sáu tháng sau khi ông đã viết những đầu óc cao

từ, Vinik bán gần như tất cả các cổ phiếu công nghệ của mình, dỡ gần

$ 19 tỷ USD trong tám tuần điên cuồng. Vì vậy, nhiều "lâu dài"!

Và năm 1999, giảm giá của bộ phận môi giới Fidelity egging trên của nó

khách hàng đối với thương mại ở bất cứ đâu, bất cứ lúc nào, bằng cách sử dụng một máy tính cầm tay Palm-

được hoàn hảo trong điều chỉnh với khẩu hiệu mới của công ty, "Mỗi thứ hai

giá trị. "

38 luận về Chương 1

Hình 1-1

25

20

15

10

5

0

Cổ phiếu vào tốc độ

Trên sàn giao dịch NASDAQ, doanh thu đạt tốc độ dọc, như hình

ure 1-1 shows.4

Năm 1999, cổ phần của Puma Công nghệ, ví dụ, thay đổi tay

trung bình 5,7 ngày một lần. Mặc dù hoành tráng NASDAQ của

phương châm "Thị trường chứng khoán Trăm năm kế tiếp" nhiều của nó

khách hàng chỉ có thể giữ cổ phiếu cho một trăm giờ.

Các trò chơi video tài chính

Wall Street âm thanh kinh doanh trực tuyến như một cách tức thì cho bạc hà

tiền: Khám phá môi giới, bộ phận trực tuyến của công ty đáng kính của

4 Nguồn: Steve Galbraith, Sanford C. Bernstein & Co nghiên cứu báo cáo, Jan-

10 uary năm 2000. Các cổ phiếu trong bảng này có một sự trở lại trung bình 1.196,4%

Năm 1999. Họ đã mất trung bình 79,1% vào năm 2000 35,5%, năm 2001, và 44,5%

vào năm 2002 phá hủy tất cả các lợi ích của năm 1999, và sau đó một số.

Bình luận về Chương 1 39

Morgan Stanley, chạy một quảng cáo truyền hình trong đó một scruffy kéo xe tải

lái xe chọn một nhà quản lý tìm kiếm thịnh vượng. Spotting một bức ảnh của một

nhiệt đới bên bờ biển được đăng trên bảng điều khiển, điều hành yêu cầu,

"Nghỉ phép?" "Trên thực tế," trả lời người lái xe ", đó là nhà của tôi" Taken.

ngạc nhiên, phù hợp với nói, "Có vẻ như một hòn đảo." Với chiến thắng yên tĩnh,

lái xe, "Về mặt kỹ thuật, đó là một quốc gia."

Công tác tuyên truyền đi xa hơn. Kinh doanh trực tuyến sẽ không làm việc

và không cần suy nghĩ. Một quảng cáo truyền hình từ Ameritrade, trực tuyến

môi giới, cho thấy hai bà nội trợ chỉ trở lại từ chạy bộ, một bản ghi trên

máy tính của mình, nhấp chuột một vài lần, và exults, "Tôi nghĩ tôi chỉ

được khoảng $ 1.700 "Trong một phim quảng cáo cho Waterhouse môi giới

tuổi công ty, một người nào đó hỏi bóng rổ huấn luyện viên Phil Jackson, "Bạn có biết

bất cứ điều gì về thương mại "Câu trả lời của ông:" Tôi sẽ làm cho nó đúng

bây giờ "(Làm thế nào nhiều trò chơi đội NBA của Jackson đã giành chiến thắng nếu anh ta

đã mang triết lý courtside? Bằng cách nào đó, biết noth

ing về các đội khác, nhưng nói rằng, "Tôi đã sẵn sàng để chơi chúng

bây giờ ", không âm thanh như một công thức vô địch.)

Đến năm 1999, ít nhất là 6.000.000 người đã giao dịch trực tuyến và khoảng

1 / 10 trong số đó là "ngày giao dịch, bằng cách sử dụng Internet để mua và bán

cổ phiếu ở tốc độ chớp. Tất cả mọi người từ làng giải trí diva Barbra

Streisand Nicholas Birbas, 25 tuổi, cựu người phục vụ ở Queens,

New York, flinging cổ phiếu như than sống. "Trước đây," chế giễu

Birbas, "Tôi đã đầu tư cho lâu dài và tôi phát hiện ra rằng đó không phải

thông minh. "Bây giờ, Birbas giao dịch cổ phiếu lên đến 10 lần một ngày và dự kiến

để kiếm được $ 100.000 trong một năm. "Tôi không thể đứng nhìn màu đỏ trong mất mát lợi nhuận hoặc của tôi

cột ", Streisand rùng mình trong một cuộc phỏng vấn với tạp chí Fortune. "Tôi là Kim Ngưu

con bò, vì vậy tôi phản ứng với màu đỏ. Nếu tôi nhìn thấy màu đỏ, tôi bán cổ phiếu của mình một cách nhanh chóng "5.

Bằng cách đổ dữ liệu về chứng khoán liên tục vào quán bar và thợ cắt tóc-

cửa hàng, nhà bếp và quán cà phê, Taxi và dừng xe tải, tài chính web

các trang web và truyền hình tài chính biến thị trường chứng khoán vào một quốc gia không ngừng

trò chơi video. Công chúng cảm thấy hiểu biết về thị trường

hơn bao giờ hết. Thật không may, trong khi những người đang chết đuối trong dữ liệu,

kiến thức là hư không để được tìm thấy. Cổ phiếu đã trở thành hoàn toàn decou

5 Thay vì ngắm sao, Streisand cần phải có được kênh Graham.

Chủ đầu tư thông minh không bao giờ bãi một cổ phiếu hoàn toàn là vì giá của nó chia sẻ

đã giảm, cô ấy luôn luôn yêu cầu đầu tiên cho dù giá trị của công ty underly

các doanh nghiệp ing đã thay đổi.

Bottom of Form

40 luận về Chương 1

đã nhận từ các công ty đã cấp cho họ tinh khiết trừu tượng, chỉ

blips di chuyển trên một màn hình TV hoặc máy tính. Nếu blips đã di chuyển

, không có gì khác quan trọng.

Ngày 20 tháng 12, năm 1999, Juno Dịch vụ trực tuyến đã công bố một trailblaz

các kế hoạch kinh doanh: mất tiền càng nhiều càng tốt, mục đích.

Juno đã công bố rằng từ nay trở đi nó sẽ cung cấp tất cả các dịch vụ bán lẻ

tự do miễn phí cho e-mail, không có tính phí cho việc truy cập Internet và rằng nó

sẽ chi hàng triệu đô la cho quảng cáo trong năm tới.

Tuyên bố này của công ty hara-kiri, Juno của cổ phiếu gầm lên từ

$ 16,375 đến $ 66,75 trong hai days.6

Tại sao bận tâm học liệu một doanh nghiệp có lợi nhuận, hoặc những gì

hàng hoá, dịch vụ một công ty sản xuất, hoặc những người quản lý của mình,

hoặc thậm chí tên của công ty? Tất cả những gì bạn cần biết

về chứng khoán đã được mã hấp dẫn của mã biểu tượng của mình: CBLT, INKT,

PCLN TGLO, VRSN, WBVN.7That cách bạn có thể mua chúng

nhanh hơn, mà không có sự chậm trễ hai pesky thứ hai của tìm kiếm chúng trên một

Công cụ tìm kiếm Internet. Trong cuối năm 1998, cổ phiếu của một nhỏ, hiếm khi giao dịch

công ty xây dựng bảo trì, Temco Dịch vụ, tăng gần gấp ba trong một

vấn đề của phút trên khối lượng cao kỷ lục. Tại sao? Trong một hình thức kỳ lạ của

chứng khó đọc tài chính, hàng ngàn thương nhân mua Temco sau khi tưởng lầm

ticker biểu tượng của nó, TMCO, cho Ticketmaster trực tuyến (TMCS), một

Internet yêu mà cổ phiếu đã bắt đầu kinh doanh công khai lần đầu tiên

rằng day.8

Oscar Wilde nói đùa rằng kẻ hoài nghi một "biết giá của tất cả mọi thứ, và

giá trị không có gì "Theo định nghĩa đó, thị trường chứng khoán luôn luôn là

hoài nghi, nhưng vào cuối những năm 1990 nó sẽ có sốc Oscar mình. Một

nửa nướng ý kiến ​​về giá cả có thể tăng gấp đôi cổ phiếu của một công ty

ngay cả khi giá trị của nó đã hoàn toàn không bị xem xét. Cuối năm 1998, Henry Blod-

nhận được, một nhà phân tích của CIBC Oppenheimer đã cảnh báo rằng "với tất cả các-Inter

ròng cổ phiếu, định giá rõ ràng hơn nghệ thuật hơn là khoa học "Sau đó, trích dẫn

chỉ có khả năng tăng trưởng trong tương lai, ông jacked "mức giá mục tiêu" của mình trên

6 Chỉ 12 tháng sau đó, cổ phiếu của Juno đã nhăn nheo đến $ 1,093.

7 Một biểu tượng mã cổ phiếu là một từ viết tắt, thường là 1-4 lá thư dài, của một

tên công ty sử dụng như là các kí hiệu để xác định một cổ phiếu cho các mục đích kinh doanh.

8 Đây không phải là một sự cố cô lập, ít nhất ba lần khác trong

cuối những năm 1990, thương nhân ngày gửi các cổ phiếu tăng vọt sai khi họ nhầm

ticker biểu tượng cho một công ty Internet mới đúc.

Bình luận về Chương 1 41

Amazon.com từ $ 150 đến $ 400 trong một ngã swoop. Amazon.com bắn

tăng 19% ngày hôm đó và bất chấp phản đối của Blodget rằng mục tiêu của mình giá

là một trong năm dự báo tăng vọt qua 400 USD chỉ trong ba tuần. Một năm

sau đó, nhà phân tích Walter Piecyk của PaineWebber dự đoán rằng Qualcomm

chứng khoán sẽ đạt 1.000 $ một cổ phiếu trong 12 tháng tới. Các cổ phiếu,

đã tăng 1.842% trong năm đó đã tăng thêm 31% ngày hôm đó, đánh

$ 659 một share.9

TỪ CÔNG THỨC CHO thất bại

Nhưng kinh doanh như quần lót của bạn đang ở trên lửa không phải là hình thức duy nhất của

đầu cơ. Trong suốt thập kỷ qua, một trong những suy đoán cho-

mula khác được thăng chức, phổ biến, và sau đó bị ném sang một bên.

Tất cả trong số họ chia sẻ một vài đặc điểm này là nhanh chóng! Điều này là dễ dàng! Và nó sẽ không

làm tổn thương một chút và tất cả trong số họ đã vi phạm ít nhất một trong Graham distinc

tions giữa đầu tư và đầu cơ. Dưới đây là một vài trong số các hợp thời trang

công thức nhưng đều thất bại:

• Tiền mặt trong lịch trình. "Tháng một hiệu ứng" xu hướng của

cổ phiếu nhỏ để tạo ra lợi nhuận lớn ở thời điểm chuyển của năm

được đẩy mạnh trong các bài viết học thuật và sách phổ biến quán rượu

lished trong những năm 1980. Những nghiên cứu này cho thấy rằng nếu bạn xếp chồng vào

cổ phiếu nhỏ trong nửa thứ hai của tháng mười hai và đã tổ chức chúng thành

Tháng một, bạn sẽ đánh bại các thị trường từ năm đến 10 phần trăm

điểm. Đó là ngạc nhiên nhiều chuyên gia. Sau khi tất cả, nếu nó đã được dễ dàng này,

chắc chắn mọi người sẽ nghe về nó, rất nhiều người sẽ làm điều đó,

và cơ hội sẽ héo mòn.

Điều gì gây ra jolt tháng một? Trước hết, nhiều nhà đầu tư bán

các cổ phiếu crummiest vào cuối năm để khóa thiệt hại có thể

cắt giảm các hóa đơn thuế của họ. Thứ hai, các nhà quản lý tiền chuyên nghiệp phát triển

thận trọng hơn khi năm nay thu hút gần một, tìm kiếm để bảo vệ

outperformance của họ (hoặc giảm thiểu underperformance của họ). Đó là

làm cho họ miễn cưỡng để mua (hoặc thậm chí treo trên) một cổ phiếu rơi xuống.

Và nếu một cổ phiếu hoạt động kém hiệu quả cũng nhỏ và khó hiểu, một

quản lý tiền sẽ được thậm chí ít hơn mong muốn hiển thị nó trong cuối năm

9 Trong năm 2000 và 2001, Amazon.com và Qualcomm mất có tổng số

85,8% và 71,3% giá trị của họ, tương ứng.

42 luận về Chương 1

danh sách nắm giữ. Tất cả những yếu tố này cổ phiếu nhỏ vào thời

giá rẻ, khi bán hàng theo định hướng thuế chấm dứt vào tháng Giêng, họ typi

cally phục hồi trở lại, sản xuất tăng mạnh mẽ và nhanh chóng.

Hiệu lực từ ngày không khô héo đi, nhưng nó đã làm suy yếu.

Theo giáo sư tài chính William Schwert của trường Đại học

Rochester, nếu bạn đã mua cổ phiếu nhỏ vào cuối tháng Mười Hai và

bán vào đầu tháng Giêng, bạn sẽ đánh bại thị trường 8,5

điểm phần trăm từ năm 1962 thông qua năm 1979, 4,4 điểm từ

1980 thông qua năm 1989, và 5,8 điểm so với năm 1990 thông qua 2001,10

Theo nhiều người hơn biết về hiệu lực, thương nhân

mua cổ phiếu nhỏ, làm cho chúng ít mặc cả

và do đó làm giảm lợi nhuận của họ. Ngoài ra, các hiệu ứng tháng Giêng là lớn nhất

trong số các cổ phiếu nhưng nhỏ nhất theo Plexus Tập đoàn,

hàng đầu cơ quan về chi phí môi giới, tổng chi phí mua

và bán cổ phiếu nhỏ như vậy có thể chạy lên đến 8% đầu tư của bạn

ment.11Sadly, bởi thời gian bạn đang thực hiện trả tiền môi giới của bạn, tất cả các

lợi nhuận trên hiệu lực từ ngày sẽ tan chảy đi.

• Chỉ cần làm "những gì làm việc." Năm 1996, một người quản lý tiền làm mờ

tên là James O'Shaughnessy xuất bản một cuốn sách gọi là gì

Hoạt động trên Wall Street. Trong đó, ông lập luận rằng "các nhà đầu tư có thể làm

tốt hơn nhiều so với thị trường "O'Shaughnessy một cảnh quan tuyệt đẹp

tuyên bố: Từ năm 1954 đến 1994, bạn có thể đã chuyển $ 10.000

thành $ 8.074.504, đánh bại thị trường hơn 10 lần-một-kéo

ering 18,2% tỷ lệ lợi nhuận hàng năm. Làm thế nào? Bằng cách mua một giỏ

50 cổ phiếu có cao nhất một năm trở về, năm năm liên tiếp.

tăng thu nhập, và giá cổ phiếu ít hơn so với 1,5 lần của họ Corpo

revenues.12As tỷ lệ nếu ông là Edison của Wall Street,

O'Shaughnessy thu được Mỹ Bằng sáng chế số 5.978.778 "tự động

chiến lược giao phối "và tung ra một nhóm bốn quỹ tương hỗ

dựa trên những phát hiện của mình. Đến cuối năm 1999, quỹ đã hút trong nhiều

hơn $ 175 triệu từ công chúng và, trong bức thư thường niên của mình

cổ đông, O'Shaughnessy nêu grandly: "Như mọi khi, tôi hy vọng

10 Schwert thảo luận về những phát hiện này trong một bài nghiên cứu rực rỡ, "bất thường và

Thị trường hiệu quả,

hwert.ssb.rochester.edu / papers.htm.

11 Xem Plexus Tập đoàn Bình luận 54, "Các Icebergs chính thức của giao dịch

Chi phí, "tháng năm 1998, tại www.plexusgroup.com / fs_research.html.

12 James O'Shaughnessy, Hoạt động trên Phố Wall (McGraw-Hill, 1996),

trang xvi, 273-295.

Bình luận về Chương 1 43

với nhau, chúng ta có thể đạt được mục tiêu dài hạn của chúng tôi bằng cách lưu trú

khóa học và gắn bó với chiến lược đầu tư thời gian thử nghiệm của chúng tôi. "

Nhưng "những gì làm việc trên phố Wall" ngừng làm việc ngay sau khi

O'Shaughnessy công bố công khai nó. Như Hình 1-2 cho thấy, hai của mình

quỹ stank bị đóng cửa vào đầu năm 2000, và

Hình 1-2

Được sử dụng để làm việc ở phố Wall. . .

$ 250

$ 200

$ 150

$ 100

$ 50

$ 0

Tăng trưởng O'Shaughnessy Cornerstone

Giá trị O'Shaughnessy Cornerstone

Tăng trưởng O'Shaughnessy hung hăng

O'Shaughnessy Chó của thị trường

500 chỉ số chứng khoán Standard & Poor

Nguồn: Morningstar, Inc.

44 luận về Chương 1

thị trường chứng khoán tổng thể (như được đo lường bằng chỉ số S & P 500) wal-

loped mỗi quỹ O'Shaughnessy gần như không nghỉ cho gần bốn

chạy năm.

Trong tháng 6 năm 2000, O'Shaughnessy chuyển "của mình lâu

mục tiêu dài "bằng cách chuyển tiền cho một người quản lý mới, để lại

khách hàng của mình để tự bảo vệ mình với những người "thời gian thử nghiệm

chiến lược đầu tư của cổ đông 13O'Shaughnessy. có thể

đã được khó chịu nếu anh ta đã cho cuốn sách của ông chính xác hơn

tiêu đề ví dụ, sử dụng để làm việc ở phố Wall. . . Cho đến khi tôi

Viết cuốn sách này.

• Làm theo "Foolish Bốn." Vào giữa những năm 1990, Motley Fool

trang web (và một vài cuốn sách) thổi phồng Daylights ra một công nghệ

nique gọi là "Foolish Bốn." Theo Motley Fool, bạn

sẽ có "thùng rác trung bình thị trường trong vòng 25 năm qua"

và có thể "đè bẹp các quỹ tương hỗ của bạn" bằng cách chi tiêu chỉ có 15 phút,

Utes một năm "trên lập kế hoạch đầu tư của bạn. Hay nhất của tất cả các, công nghệ này

nique có "rủi ro tối thiểu." Tất cả bạn cần làm là:

1. Hãy cổ phiếu trong chỉ số Dow Jones Industrial Average với

giá cổ phiếu thấp nhất và năng suất cổ tức cao nhất.

2. Loại bỏ một với mức giá thấp nhất.

3. Đặt 40% tiền của bạn trong các cổ phiếu thứ hai, thấp nhất

giá.

4. 20% trong ba cổ phiếu còn lại.

5. Một năm sau đó, sắp xếp chỉ số Dow cùng một cách và thiết lập lại

danh mục đầu tư theo các bước từ 1 đến 4.

6. Lặp lại cho đến khi giàu có.

Trong khoảng thời gian 25 năm, Motley Fool tuyên bố, kỹ thuật này

sẽ có đánh bại thị trường bởi một tỷ lệ phần trăm đáng kể 10,1

13 Trong một sự mỉa mai đáng chú ý, còn sống sót hai quỹ O'Shaughnessy (nay

được gọi là các quỹ Hennessy) bắt đầu thực hiện khá tốt chỉ

O'Shaughnessy công bố rằng ông đã được chuyển qua quản lý

một công ty khác. Cổ đông của Quỹ đã rất giận dữ. Trong một phòng chat

www.morningstar.com, một trong fumed: "Tôi đoán 'lâu dài' cho O CỦA là 3 năm.

... Tôi cảm thấy nỗi đau của bạn. Tôi cũng có niềm tin vào phương pháp O'S. ... Tôi đã nói với một số

bạn bè và thân nhân về quỹ này, và bây giờ rất vui vì họ đã không hành động trên của tôi

lời khuyên. "

Bình luận về Chương 1 45

điểm hàng năm. Trong hai thập kỷ tiếp theo, họ đề nghị,

20.000 $ đầu tư trong The Foolish Bốn hoa vào

$ 1.791.000. (Và, họ tuyên bố, bạn có thể làm vẫn tốt hơn bằng cách chọn-

trong năm Dow cổ phiếu với tỷ lệ cao nhất năng suất cổ tức

căn bậc hai của giá cổ phiếu, giảm một trong đó ghi bàn

cao nhất, và mua tiếp theo.)

Chúng ta hãy xem xét liệu này "chiến lược" có thể đáp ứng của Graham

định nghĩa về đầu tư:

• Những loại "phân tích kỹ lưỡng" có thể biện minh cho việc loại bỏ các

cổ phiếu với giá hấp dẫn nhất và cổ tức nhưng

giữ bốn điểm số thấp hơn cho những phẩm chất mong muốn?

• Làm thế nào đưa 40% số tiền của bạn chỉ có một thành cổ phiếu có thể là một

"Tối thiểu nguy cơ"?

• Và làm thế nào một danh mục đầu tư chỉ có bốn cổ phiếu có thể được đa dạng

đủ để cung cấp "an toàn gốc"?

Foolish Bốn, trong ngắn hạn, là một trong những cockamamie nhất

công thức lựa chọn cổ phiếu bao giờ bịa đặt. Cá giống

sai lầm như O'Shaughnessy: Nếu bạn nhìn vào một số lượng lớn dữ liệu

đủ dài, một số lượng lớn các mẫu sẽ xuất hiện nếu chỉ có bằng

cơ hội. By may mắn ngẫu nhiên một mình, các công ty sản xuất

lợi nhuận trên mức trung bình chứng khoán sẽ có rất nhiều điểm chung.

Nhưng trừ khi những yếu tố gây ra các cổ phiếu tốt hơn, họ

không thể được sử dụng để dự đoán lợi nhuận trong tương lai.

Không ai trong số những yếu tố mà Fools Motley "phát hiện" với

như phô trương thả các cổ phiếu với số điểm tốt nhất, tăng gấp đôi

một với số điểm cao thứ hai, chia cổ tức

năng suất bằng căn bậc hai của chứng khoán có thể giá có thể gây ra hoặc

giải thích việc thực hiện tương lai của một cổ phiếu. Tạp chí Money đã phát hiện ra

một danh mục đầu tư của các cổ phiếu có tên không chứa

Các ký tự lặp đi lặp lại sẽ phải thực hiện, cũng như gần

Foolish Bốn và cho cùng một lý do: may mắn alone.14As Graham

không bao giờ ngừng nhắc nhở chúng ta, cổ phiếu làm tốt hoặc kém trong tương lai

bởi vì các doanh nghiệp phía sau họ làm tốt hoặc kém không có gì

nhiều hơn, và không có gì ít hơn.

14 Xem Jason Zweig, "Lợi nhuận False," Money, Tháng Tám, 1999, trang 55-57. Một

thảo luận kỹ lưỡng của Foolish Bốn cũng có thể được tìm thấy tại www.investor

home.com / fool.htm.

46 luận về Chương 1

Chắc chắn, thay vì nghiền thị trường, Foolish Bốn

nghiền nát các hàng ngàn người đã bị lừa vào tin

rằng đó là một hình thức đầu tư. Năm 2000 một mình, Foolish bốn

cổ phiếu, Caterpillar, Eastman Kodak, SBC, và General Motors

mất 14% trong khi chỉ số Dow Jones giảm 4,7%.

Như những ví dụ cho thấy, chỉ có một điều mà không bao giờ bị

chịu thị trường Wall Street: dopey ý tưởng. Mỗi của những cái gọi là

phương pháp tiếp cận đầu tư trở thành con mồi Luật của Graham. Tất cả các formu cơ

las thu nhập thực hiện cổ phần cao hơn là "một loại tự hủy hoại

quá trình giống như pháp luật của suy giảm trở lại: "Có hai lý do.

trở lại dần đi. Nếu công thức đã được chỉ dựa trên ngẫu nhiên statis

tical sán (như The Foolish Four), thông qua chỉ thời gian sẽ

phơi bày rằng nó không có ý nghĩa ở nơi đầu tiên. Mặt khác, nếu

công thức thực sự đã làm việc trong quá khứ (như hiệu lực từ ngày), sau đó

bằng cách công bố công khai, thị trường chuyên gia luôn luôn làm xói mòn và loại bỏ thường

khả năng của mình để làm như vậy trong tương lai.

Tất cả điều này củng cố cảnh báo mà bạn phải đối xử Graham specula

tion như con bạc cựu chiến binh đối xử với chuyến đi của các casino:

• Bạn không bao giờ phải tự lừa dối mình vào suy nghĩ rằng bạn đang đầu tư

khi bạn đang suy đoán.

• dự đoán sẽ trở thành nguy hiểm chết thời điểm bạn bắt đầu

mang nó nghiêm túc.

• Bạn phải đặt giới hạn nghiêm ngặt về số tiền bạn sẵn sàng đánh cuộc.

Cũng giống như đánh bạc hợp lý, nói, $ 100 xuống đến tầng casino

và để phần còn lại của tiền bạc của họ bị khóa trong két an toàn trong phòng khách sạn của họ,

các nhà đầu tư thông minh chỉ định một phần nhỏ tổng danh mục đầu tư của mình như

một "tài khoản tiền điên". Đối với hầu hết chúng ta, 10% quý tổng thể của chúng tôi là

số tiền đặt tối đa cho phép có nguy cơ đầu cơ. Không bao giờ min-

gle tiền trong tài khoản đầu cơ của bạn với những gì bạn đầu tư

thuận tài khoản, không bao giờ cho phép suy đoán suy nghĩ của bạn để tràn vào

hoạt động của bạn đầu tư; và không bao giờ đặt nhiều hơn 10% tài sản của bạn

vào tài khoản tiền điên của bạn, không có vấn đề gì xảy ra.

Để tốt hơn hoặc tồi tệ hơn, bản năng cờ bạc là một phần của bản chất con người

do đó, nó vô ích cho hầu hết mọi người thậm chí còn cố gắng ngăn chặn nó. Nhưng bạn phải

hạn chế và hạn chế nó. Đó là cách tốt nhất để chắc chắn rằng bạn sẽ

không bao giờ đánh lừa mình vào gây nhầm lẫn đầu cơ với đầu tư.

Chương 2

Các nhà đầu tư và lạm phát

Lạm phát, và chiến đấu chống lại nó, đã được rất nhiều trong

tâm của công chúng trong những năm gần đây. Co rút trong mua

sức mạnh của đồng USD trong quá khứ, và đặc biệt là sự sợ hãi (hoặc hy vọng

bởi các nhà đầu cơ) của một sự suy giảm nghiêm trọng hơn nữa trong tương lai, đã

ảnh hưởng lớn đến suy nghĩ của Wall Street. Rõ ràng rằng những người

với một đồng đô la thu nhập cố định sẽ bị ảnh hưởng khi chi phí sinh hoạt

tiến bộ, và tương tự áp dụng đối với một số tiền cố định của đồng đô la princi

pal. Chủ sở hữu cổ phiếu, mặt khác, có khả năng rằng một

mất sức mua của đồng USD có thể được bù đắp bằng những tiến bộ trong

cổ tức và giá cổ phần của mình.

Trên cơ sở những thực tế không thể phủ nhận nhiều cơ quan chức tài chính

đã kết luận rằng (1) Trái phiếu là một hình thức vốn không mong muốn

đầu tư, và (2) do đó, cổ phiếu thông thường là của họ

rất bản chất đầu tư nhiều hơn mong muốn hơn so với trái phiếu. Chúng tôi có

nghe nói của các tổ chức từ thiện được thông báo rằng danh mục đầu tư của mình

nên bao gồm 100% cổ phiếu và không phần trăm trái phiếu .* Đây là

một sự đảo ngược từ những ngày trước khi đầu tư tin tưởng

* Đến cuối những năm 1990, lời khuyên này có thể được thích hợp cho một nền tảng

hoặc cung cấp vốn với một khoản đầu tư dài vô tận chân trời đã di căn đến cá

vidual nhà đầu tư, mà kéo dài cuộc sống là hữu hạn. Trong ấn bản năm 1994 của influ của mình

ential sách, chứng khoán cho Run dài, tài chính giáo sư Jeremy Siegel của

Wharton School đề nghị rằng "rủi ro" Nhà đầu tư nên mua vào

lợi nhuận, vay hơn 1 / 3 giá trị tài sản của họ chìm 135% của họ

tài sản vào cổ phiếu. Thậm chí các quan chức chính phủ đã hành động: Trong tháng hai

Năm 1999, Richard danh dự Dixon, thủ quỹ nhà nước của Maryland, nói với

khán giả tại một hội nghị đầu tư: "Nó không thực hiện bất kỳ ý nghĩa cho bất kỳ

một để có tiền trong quỹ trái phiếu. "

47

48 Các nhà đầu tư thông minh

bị hạn chế bởi quy định của pháp luật cao cấp trái phiếu (và một vài sự lựa chọn ưa thích

cổ phiếu).

Độc giả của chúng ta phải có trí thông minh đủ để nhận ra rằng

thậm chí cao chất lượng cổ phiếu không có thể được mua hàng tốt hơn so với trái phiếu

theo tất cả các điều kiện, tức là, không phân biệt cao như thế nào thị trường chứng khoán

có thể được và làm thế nào thấp sự trở lại cổ tức hiện tại so với

tỷ lệ có sẵn trên trái phiếu. Một tuyên bố của loại hình này sẽ được

vô lý như là một quá thường xuyên nghe nói trái với năm trước đó

trái phiếu nào là an toàn hơn so với bất kỳ cổ phiếu. Trong chương này, chúng tôi sẽ cố gắng

áp dụng các phép đo khác nhau để các yếu tố lạm phát, để

đạt được một số kết luận trong phạm vi mà các nhà đầu tư có thể

một cách khôn ngoan bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng về tăng trong tương lai

mức giá.

Trong vấn đề này, trong rất nhiều những người khác về tài chính, chúng tôi phải căn của chúng tôi

quan điểm của chính sách trong tương lai trên một kiến ​​thức về kinh nghiệm quá khứ. Là infla-

tion một cái gì đó mới cho đất nước này, ít nhất là trong các hình thức nghiêm trọng

đã thực hiện từ năm 1965? Nếu chúng ta đã thấy so sánh (hoặc tệ hơn) infla

tions trong kinh nghiệm sống, những bài học có thể học hỏi được từ họ

đối mặt với lạm phát của ngày hôm nay? Hãy bắt đầu với Bảng 2-1, một

lập bảng lịch sử đặc có chứa nhiều thông tin

về những thay đổi trong mức giá chung và những thay đổi đồng thời

các khoản thu nhập và giá trị thị trường của cổ phiếu phổ thông. Số liệu của chúng tôi

sẽ bắt đầu với 1915, và do đó bao gồm 55 năm, được trình bày tại năm

năm một lần. (Chúng tôi sử dụng 1946 thay vì năm 1945 để tránh những năm cuối cùng của

kiểm soát giá cả thời chiến.)

Điều đầu tiên chúng tôi nhận thấy rằng chúng tôi đã có lạm phát trong

quá nhiều của nó. Liều Năm năm lớn nhất là giữa năm 1915 và

Năm 1920, khi các chi phí sinh hoạt tăng gần gấp đôi. Điều này so sánh với

tạm ứng 15% giữa năm 1965 và 1970. Ở giữa, chúng ta có

có ba giai đoạn giảm giá và sau đó sáu tiến bộ

tỷ lệ khác nhau, một số khá nhỏ. Này cho thấy, nhà đầu tư

rõ ràng nên cho phép xác suất tiếp tục hoặc tái phát

lạm phát để đến.

Chúng ta có thể nói với những gì mà tỷ lệ lạm phát có thể sẽ? Không rõ ràng

Câu trả lời là đề nghị của bảng của chúng tôi, nó cho thấy các biến thể của tất cả các loại. Nó

có vẻ như hợp lý, tuy nhiên, gợi ý của chúng tôi chứ không phải con

sistent kỷ lục trong 20 năm qua. Tăng bình quân hàng năm trong

mức giá tiêu dùng cho giai đoạn này đã được 2,5%, cho

1965-1970 là 4,5%, chỉ riêng cho 1970 là 5,4%. Chính thức phối

50 đầu tư thông minh

thuận chính sách đã được mạnh mẽ chống lại lạm phát quy mô lớn, và

có một số lý do để tin rằng các chính sách liên bang sẽ được nhiều hơn

hiệu quả trong tương lai hơn trong những năm gần đây, Chúng tôi nghĩ rằng .* nó sẽ là

hợp lý cho một nhà đầu tư vào thời điểm này cơ sở tư duy của mình và

quyết định một tỷ lệ (xa nhất định) có thể xảy ra lạm phát trong tương lai của,

nói, 3% mỗi năm. (Điều này sẽ so sánh với một tốc độ hàng năm

khoảng 21 / 2% cho toàn bộ thời gian 1915-1970) 1.

Điều gì sẽ là tác động tạm ứng như vậy? Nó sẽ

ăn, chi phí sinh hoạt cao hơn, khoảng một nửa thu nhập tại

có thể đạt được trên trung hạn miễn thuế trái phiếu (hoặc giả định của chúng tôi

tương đương sau thuế từ trái phiếu doanh nghiệp cao cấp). Điều này sẽ

là một thất thoát nghiêm trọng, nhưng nó không nên quá phóng đại. Nó sẽ

không có nghĩa rằng giá trị thật sự, sức mua của

nhà đầu tư tài sản cần được giảm trong những năm qua. Nếu ông đã dành một nửa

thu nhập lãi sau thuế, ông sẽ duy trì này mua

năng lượng nguyên vẹn, thậm chí chống lại lạm phát hàng năm 3%.

Nhưng câu hỏi tiếp theo, tự nhiên, là, "các nhà đầu tư có thể là lý do

ably chắc chắn làm tốt hơn bằng cách mua và nắm giữ những thứ khác hơn so với

trái phiếu cao cấp, ngay cả ở tốc độ chưa từng có trở lại được cung cấp

trong 1970-1971 "Anh không, ví dụ, một chương trình tất cả các cổ phần được

thích hợp hơn để một chương trình bán trái phiếu một phần cổ phần? Không phổ biến

cổ phiếu có bảo vệ được xây dựng trong chống lạm phát, và họ không

gần như chắc chắn để cung cấp cho một trở lại tốt hơn trong những năm qua hơn sẽ

trái phiếu? Không vào cổ phiếu thực tế được điều trị đầu tư tốt hơn nhiều so

có trái phiếu trong thời gian 55 năm nghiên cứu của chúng tôi?

Câu trả lời cho những câu hỏi này hơi phức tạp. Com-

Các cổ phiếu mon có thực sự thực hiện tốt hơn so với trái phiếu trong thời gian dài

thời gian trong quá khứ. Sự gia tăng của chỉ số DJIA từ trung bình là 77

Năm 1915 tới trung bình là 753 vào năm 1970 hoạt động ra hàng năm com-

đập tỷ lệ chỉ khoảng 4%, mà chúng ta có thể bổ sung thêm 4%

trả lại cổ tức trung bình. (Các con số tương ứng cho

S & P tổng hợp là như nhau) Những con số này kết hợp là 8%.

* Đây là một trong hiếm misjudgments Graham. Năm 1973, chỉ hai năm sau khi

Tổng thống Richard Nixon đã áp đặt kiểm soát tiền lương và giá cả, lạm phát hit

8,7%, mức cao nhất kể từ cuối Chiến tranh thế giới thứ II. Thập kỷ từ năm 1973

thông qua 1982 là lạm phát nhất trong lịch sử nước Mỹ hiện đại, như

chi phí sinh hoạt tăng hơn gấp đôi.

Cảm ơn bạn đã cố gắng 1-2-3PDFConverter.

Xin vui lòng lưu ý rằng phiên bản thử nghiệm 1-2-3PDFConverter chuyển đổi chỉ giới hạn các trang của tài liệu của bạn.

Để chuyển đổi tài liệu của bạn, bạn cần phải mua 1-2-3PDFConverter.

Để đặt hàng, xin vui lòng truy cập: http://www.123pdfconverter.com/multi-file-converter.asp